大地海洋现金流优势如何？

危废板块量价齐升，现金流优势显著

公司危废业务分为资源化、无害化利用两大业务：资源化利用业务模式主要是向汽修企 业、制造业企业收集废矿物油后进行资源化利用，生产出润滑油基础油等产品，再销售给下 游再生资源利用企业获取收入。无害化业务模式则主要是收集废乳化液、废滤芯、废油桶等 再生利用价值较低的危废物后进行无害化处臵从而向产废单位收取处臵服务费。此外，在无 害化处臵过程中还可回收废钢铁等再生资源产品，销售给下游再生资源利用企业。据公司公 告，目前公司危废业务产能包含年回收处理利用废矿物油 3 万吨、废乳化液 1.3 万吨、废油 桶（壶）3000 吨以及废滤芯 3000 吨。

公司危废板块有望实现“量价齐升”：

一方面，公司危废来源稳定、产销量稳步增长叠加募投项目投产带来“量增”空间。公 司危废业务主要业绩贡献来源为废矿物油的资源化利用，原料主要为汽修企业在维修和保养 汽车过程中更换下来的废润滑油，部分来自于制造业企业在维修和保养机械设备过程中更换 下来的废润滑油、废机油、废液压油等，因此，公司充分利用浙江省汽车、印染等工业发达 的优势，率先与汽修企业、制造业企业等建立合作关系，保证废矿物油来源稳定可靠，据公 司公告，截至 2022 年上半年，公司已与 2,000 多家汽修企业及以及中国石油天然气股份有 限公司、中策橡胶集团有限公司、中国重汽集团杭州发动机有限公司、核电秦山联营有限公 司等 1,000 多家制造业企业建立合作关系。同时，公司针对废矿物油分布广、分布散、频次 多、单次量小等特点采用“收集－运输－贮存－处臵－利用”循环利用一条链模式，一方面 解决了汽修企业危险废物收集转运不及时的难题，提升客户粘性，另一方面实现了危险废物 从收集到处臵利用全生命周期的管控，最大程度挖掘产业链的经济效益。近年来危废资源化 利用产销量稳步提升，产品销售量从 2.17 万吨逐步增长至 2021 年的 2.78 万吨。

同时公司募投项目积极投产，未来“量增”空间广阔。据公司招股说明书，公司 2018-2020 年废矿物油的收集数量分别为 2.25 万吨、2.52 万吨和 2.65 万吨，而当时公司废矿物油资源 化利用的收集与利用许可能力是 3 万吨，每年逐步提升且接近 3 万吨的上限。公司于 2021 年 6 月 8 日取得的新的《危险废物经营许可证》，废矿物油收集与利用许可能力已由 3 万吨/ 年扩张为 6 万吨/年。此次募资投产的年 27 万吨废弃资源综合利用项目中，危废处臵业务产 能大幅提升，其中年回收处理废矿物油达 6 万吨（新增 3 万吨），后续危废资源化产能将逐 步释放，有望增厚公司利润。

从行业层面看，汽车保有量增加，废机油产生量及润滑油需求量稳步提升。我国的汽车 保有量逐年增加，作为经济发达强省的浙江更是如此，根据公安部交通管理局发布的统计数据，2022 年浙江省民用汽车保有量达到 1660 万辆，另外伴随汽车“以养代修”的观念日益 普及，车主对汽车的日常保养愈加重视，汽车维修和保养过程中更换下来的废机油、废齿轮 油、废制动液等废矿物油以及废油桶也逐年增多。根据公司公开投资者问答，按照常规，小 汽车一年一般保养两次、平均每辆车一年可产生 7~8 升废机油，以废机油密度为 870 克/升 （常温）来计算，2022 年浙江省将产生约 10.11~11.55 万吨的废机油。此外，为了延长汽车 发动机的使用寿命和保障用车安全，在更换汽车机油时通常会一并更换机油滤芯，从而我国 汽车保养过程中产生的废滤芯数量也与日俱增。因此废矿物油等危废物资源化与无害化处臵 需求大大提高。同时在汽车保养过程中润滑油的消费也必不可少，由废矿物油生产的润滑油 基础油具有高性价比，公司作为浙江省内危险废物综合利用业务的领先企业有望充分受益。

另一方面，油价上涨带来“价升”空间。公司危废资源化利用所产出的核心产品润滑油 基础油主要通过对原油炼化后提取，原油价格决定了润滑油基础油前端的成本，在我国原油 大量依赖进口的背景下，国际原油价格波动会在一定程度上影响国内润滑油基础油价格的走 势。历年公司营收及毛利率在一定程度上受到原油价格波动影响，据公司公告，2017-2021 年 公 司 危 废 业 务 营 收 分 别 为 0.69/0.86/1.07/0.91/1.21 亿 元 ， 同 比 增 长 24.64%/24.42%/-14.95%/32.97%。2020 年危废营收下降主要是由于新冠疫情及国际原油价 格大幅下滑，公司润滑油基础油的销售单价由 3172.19 元/吨降至 2463.07 元/吨。2022 年受 中东地缘局势风险刺激 NYMEX 原油期货价格攀升并维持高位震荡，国际原油价格的上涨推 动国内润滑油基础油价格走高，带动公司营收及毛利率稳步增长，截至 2022H1 公司危废业 务板块营收达到 0.74 亿元，同比增长 46.04%，毛利率提升至 62.83%。