大地海洋（301068）研究报告：拟收购虎哥环境，独特商业模式打造资源循环壁垒.pdf

废矿物油处置起家，毛利率高，现金流好。公司从事废矿物油等危 废收集、处置业务近 20 年，构建起危险废物“收集-运输-贮存- 利用-处置”的循环利用一条链体系，截至 2021 年 9 月上市时拥有 3 万吨/年废矿物油产能，到 2021 年底已与浙江省内近 4,000 家产废 单位建立起稳定的合作关系。公司募投项目拟使用 0.74 亿元扩产 3 万吨/年废矿物油综合利用项目，落地后产能将提升至 6 万吨/年。废 矿物油综合利用产品主要为润滑油基础油，出售给下游企业时，现 款现货，现金流好;同时项目毛利率较高，2021 年为 51.28%。

深耕废电拆解业务多年，规模浙江省内领先，拟收购虎哥环境深化 业务布局。公司子公司盛唐环保是全国“第一批废弃电器电子产品 处理基金补贴企业”，浙江省内仅有的 5 家废弃电器电子产品定点处 理企业之一，2021 年“四机一脑”拆解数量为 582.85 万台，占浙 江省当年公示拆解数量的比例为 30.6%，位居浙江省第一名。2022 年 1 月，公司公告拟收购生活垃圾回收再生利用企业虎哥环境，一 方面有助于丰富公司 B 端的业务来源和客户资源，另一方面可以帮 助公司将业务延伸至 C 端和 G 端。

拟收购虎哥环境:商业模式独特，可拓展空间广阔。虎哥环境收入 来源于三部分:1)To G 端的垃圾分类回收服务费:提供上门回收服 务，大大提高了居民生活便利性以及参与垃圾分类的积极性;2)To B 端的废弃物资精细化拆解循环利用收入:回收的品类不限于废家 电，而是针对可回收物、大件垃圾和有害垃圾做到“应收尽收”;同 时拆解利用率达到 95%以上，保障项目盈利能力;3)To C 端居民 使用“环保金”在虎哥商城消费获取的收入。三部分收益共同保障 项目盈利性，2020/2021 年，虎哥环境扣非净利率分别为 15%/19%。 截至 2022 年 6 月，虎哥环境合计服务 78.8 万户居民，较 2020 年 的 42.06 万户提升 87.35%。根据浙江省统计局发布的第七次人口普 查数据，2021 年浙江省居民户数为 1764.71 万户，是目前虎哥环境 服务户数的 20 倍以上，可拓展空间广阔。