财政和货币政策展望分析

经济恢复基础尚需巩固，稳增长仍是首要任务。

2022 年，全球经济持续面临三大挑战：新冠疫情、俄乌冲突导致的能源危机、 高通胀下欧美经济体持续加息缩表。2023 年，全球经济增长可能持续放缓。预计 美联储最早 12 月开始放缓加息节奏加息 50bp，加息终端利率将在 2023 年 Q1 达 到 5%左右，高于之前的预期 4.50-4.75%。从历史上看，美国基准利率见顶可能 也意味着美元指数和美债收益率逐步见顶。但随着美联储进一步加息，全世界各 国资本账户和汇率稳定预计会面临更大压力，欧洲和部分发展中国家金融风险上 升。 

在全球经济衰退风险明显上升的情况下，2023 年我国经济的主线预计以扩大 内需、发力财政、稳地产为主，巩固好国内经济基本盘。从需求端来看，疫情仍是 影响国内消费复苏的关键因素。2022 年 3 月以来，受疫情反复、多点散发的影响， 人的流通和物的流通都受到限制，尤其是旅游和餐饮受到较大影响，国内消费需 求一直复苏乏力。2023 年，随着疫苗接种率的提高、新冠特效药可能面世以及疫 情防控政策更加科学精准化，疫情防控对消费需求的影响或会减弱。同时，伴随 着房地产复苏企稳、经济恢复基础得到巩固，居民就业和收入预期有望改善，消 费信心提振。从投资来看，投资的结构可能明显分化。2022 年 8 月以来，伴随着 政策性金融开发工具等一揽子稳增长政策落地，基建投资全年保持较高的增速和 较好的韧性。2023 年，在稳增长政策的支持下，基建投资有望继续保持韧性。地 产投资在 2022 年全年拖累经济增长。2023 年，在地产投资低基数的背景下，地 产投资增速有望逐步修复。2022 年全年制造业投资保持较高增速，主要源于制造 业“补链强链”，绿色低碳转型，和欧洲能源危机背景下的投资动机。2023 年全 年我国产业链稳定优势将更加明显，但制造业投资在高基数的背景下仍可能放缓。 从出口来看，海外经济衰退风险加大，外需走弱对我国出口也将造成不利影响， 预计 2023 年我国出口在高基数背景下可能逐步走弱。从通胀来看，2023 年 CPI 和 PPI 整体呈下行趋势，通胀因素对宏观经济政策难以构成制约因素。

2022 年，我国的货币政策一定程度上受到美联储加息的影响。2023 年，随 着美元指数走强接近尾声，美债收益率见顶，我国资本外流的压力可能整体小于 2022 年，尽管债券市场上的资本外流在中美利差收窄的初期可能阶段性加大。财 政政策方面，预计全年财政赤字率和专项债规模整体和今年相持平或略有抬升， 给地方政府缓解财政压力。货币政策方面，预计 2023 年汇率因素对货币政策的制 约效果减弱，央行仍有可能在 1、2 季度进行降准降息的操作，给银行降低负债成 本，保持流动性合理宽裕。尤其 1 月份 MLF 到期量 7000 亿元，为全年最大单月 到期量，1 月降准置换 MLF 可能性较大。但预计随着 2023 年 3、4 季度经济的好 转，流动性存在逐步收紧的可能。