历史上成长第一轮完整股市行情结束原因是什么？

成长第一轮完整行情结束原因是流动性大幅收紧，成长业 绩相对优势转弱，仅剩风险偏好支撑。

根据此前发布的《风格复盘系列一（1）：那些年我们追过的成长——十六年成长 占优行情全复盘》结果显示，本轮成长风格的第三阶段行情的主要支撑来源于流动性、业绩相对优势以及风险偏好三方面支撑：

①流动性边际转宽。2010 年上半年宏观政策执行“全面退出宽松、强调淘汰落 后产能”的总基调，但随着经济下行压力加大，2010 年 6 月宏观政策总基调由“全 面退出宽松”转为“有保有压”。紧跟着，2010 年下半年信用及货币开启了新一轮 短暂的扩张时期，新增人民币贷款从负增长提升至下半年的翻倍以上增长，各项贷 款余额同比从 2010 年 6 月的 18.2%低点逐步抬升至 2010 年底的 19.9%，M2 同比 增速也从 7 月 17.6%的年中低点一路回升至年末的 19.7%。

②成长风格整体业绩维持高增长，具备一定相对优势。在 2010 年 Q3，成长风 格的业绩增速为 29.3%，在所有风格指数中，增速水平位居第二，这说明仍然具备一 定的相对优势。在 2010 年 Q4，成长风格的业绩增速为 24%，较上一季度小幅下滑， 增速水平上不如其他风格，但依然维持了较高的增速，其中电子行业是本阶段成长 风格业绩整体较好的有力支撑。

③产业政策提振风险偏好。9、10 月《国务院关于加快培育和发展战略性新兴 产业的决定》审议通过并正式下发；此外，2010 年 6 月创业板上市，对中小企业和 科技创新企业融资和发展起到了举足轻重的促进作用；6 月苹果新品发布，其中具 有划时代意义的 iPhone4 引发市场对于成长科技板块的关注。

结束原因一：央行开启加息周期，流动性再度转紧

央行时隔两年再次开启加息周期，货币政策正式转向，流动性大幅收紧。随着 2010 年 6 月以来宏观政策基调发生转变，信用、货币短暂扩张，稳增长政策发力对 冲经济下行，与之同时国内通胀 CPI迅速攀升，从 6 月的 2.9%大幅上行至 11 月 5.1% 的高点，伴随着通胀压力的来袭，央行正式开启加息周期，10 月 20 日首次加息 0.25 个百分点（上次加息时间为 2008 年 12 月），并在随后的一年内加息 4 次，共计加 息 1.25 个百分点；同时，央行也于 11 月 16 日上调存款准备金 0.5 个百分点，延续 了上半年的升准操作（曾于 1、2、5 月升准），并于此后的 1 年内升准 8 次，存款 准备金率共计提升 4.5 个百分点。

随着货币政策转向收紧，衡量市场中长期资金成本的 10Y 国债利率大幅飙升， 从加息前的围绕 3.3%震荡迅速上行至 12 月 4%左右的水平，短端 shibor 隔夜利率 也从 1.5%大幅攀升至 2%左右。

与此同时，12 月 3 日中央政治局会议指出“要实施积极的财政政策和稳健的货 币政策”，与 7 月 29 日政治局会议“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政 策”措辞相比，货币政策基调出现明显转变，预示 6 月以来短暂适度宽松的货币政 策正式结束。

此外，2011 年的各项数据也可以佐证货币政策的转向。2011 年 M2 月均同比 增速为 14.7%，较 2010 年大幅回落 6.1 个百分点，金融机构各类贷款余额增速也从 2010 年的 21.2%缩减至 2011 年的 16.8%，10Y 国债收益率长时间维持在 4%左右 的阶段性高位，短端 shibor 利率中枢也有所抬升。

结束原因二：半导体产业景气见顶回落，成长相对业绩优势逐步消 失

半导体产业景气见顶回落，成长相对业绩优势逐步弱化。本轮完整行情中的第 一阶段（2008.11 月-2009.4 月），成长风格业绩处于大幅负增长区间，并不具备相 对优势，但在 2009 年 9 月以来的第二、三阶段中，成长业绩在四大风格中表现亮眼， 均成为支撑成长风格占优的核心因素。成长业绩占优的背后，首先是得益于金融危 机后全球经济复苏，经济大幅波动下，业绩弹性较高的成长风格业绩存在较强的低 基数效应。但更为重要的是，成长处于智能手机引领的半导体产业新周期背景中， 2010 年初前后迎来 3G 手机的商用契机，随着苹果 4 的问世，更是进入到了智能手 机时代，爆发了一轮换机潮。2010 年全球智能手机出货量达到 305 万部，较 2009 年 同期大幅增长约 75%。与此同时，智能手机渗透率大幅攀升也造就了新一轮全球半 导体的景气高峰，据美国半导体协会统计，2009 年 3 月以来全球半导体销售额同比 增速逐步修复，至 11 月基本回到金融危机前水平，紧接着景气再度上行，至 2010 年 12 月达到 20%左右的高增速，大幅反超危机前水平。

然而 2010 年下半年便出现多家机构预测 2011 年全球半导体销量增速将有所放 缓。2010 年 8 月底，多家权威机构如 Gartner、SIA 也纷纷更新了对于 2011 年全球半 导体收入情况的测算，其中Gartner预计2011年全球半导体销售额约为3070亿美元， 同比增长 5.86%，增速较 2010 年预测值大幅回落 21.3 个百分点；SIA 与 Gartner 较为 相似，预测 2011 年销售额约为 3087 亿美元，同比增长 6.27%，增速同样较 2010 年 预测值大幅下降 22.6 个百分点。事实上也确实如此，2010 年 12 月全球半导体实际销 售额增速达到 20.3%（2 年平均增速）的高点，步入 2011 年半导体行业景气度也逐 步开始回落。随着智能手机出货量与半导体销售额双双回落，成长业绩承压，业绩 相对优势逐步弱化。