如何识别“货币信用”驱动的有效因子？

想要了解相关问题，可以下载报告《投资策略专题研究：大势研判，因子与驱动》查看，以下内容都是根据该报告总结的，仅供参考。

（一）货币-信用传导的时滞，带来经典的“货币信用”周期

货币政策的传导时滞，带来了经典的“货币-信用”周期。货币政策由央行制定， 经由商业银行传导，最终形成居民、企业、政府部门的信贷。由于货币政策的传导 存在一定时滞，因此从历史上来看，货币政策的宽松和收紧领先于信用端的宽松和 收紧。 参考董德志在《投资交易笔记》中提出的“货币信用框架”，经济周期从分母 端可以划分为“宽货币-宽信用”、“紧货币-宽信用”、“紧货币-紧信用”、“宽 货币-紧信用”四个阶段。

通过央行对三大货币政策工具的使用，可以判断出央行的货币政策端，亦即狭 义流动性的宽松与收紧。而通过社融同比增速及M2的具体数据表现，可以判断出信 用端的宽松和收紧。2002年至今，共经历6轮完整的货币信用周期，平均一轮周期 时长在3-3.5年，当前经济处于货币信用双宽的阶段。

（二）“货币信用”驱动视角下，如何筛选 A 股有效因子？

各“货币信用”驱动阶段，遍历所有因子的有效性。我们构建了12类A股常用 因子（如市值、股息、现金流、ROE、PE、PB等），并基于高低两个维度（如高 市值因子和低市值因子），合计遍历24个因子的有效性。具体方法是：将所有因子 按照从低到高均等分为10份，计算历史上各个“货币信用”区间内，各因子分位（相 对wind全A）的超额收益。以市值因子和股息率因子为例：我们可以看到低市值因子 在“宽货币宽信用”区间相对占优，而高股息率因子则在“紧货币紧信用”区间相 对占优。

以因子“期望值”来比较各类因子的有效性。类似“量价”驱动阶段我们也通 过因子的“期望值”测算不同因子的有效性—— 回顾02-22年的整个区间，统计不同时期中，因子平均涨幅排名处于前5的次数， 我们发现低PEG/低市值/高股息率/高ROE/低PE因子在大多数周期内维持有效。

当前的“宽货币宽信用”周期下低市值因子占优。自02年1月起的7次“宽货币 -宽信用”时期，5次处于0%-10%分位数的低市值个股超额收益率占优。自2021年 11月起的新一轮“宽货币-宽信用”时期，市场转向小盘风格，处于0-10%分位数的 低股息率个股超额收益较高。

基于因子“期望值”的结果，筛选出不同“货币信用”驱动阶段的有效因子。 我们将各个阶段“期望值”排名前5的因子筛选出来，并根据各“货币信用”驱动阶 段出现的频次，识别出“强有效因子”（红色加粗）——