如何看待全球货币体系变革？

以下分析全球货币体系的革故鼎新，阐述其对资产价格体系的重大 影响，其中，以人民币资产为代表的我国核心资产，必将持续受益于本轮国际货币调整。

1. 国际货币原理：讲信修睦，天下为公

国际货币，乃是世界公器，全球贸易，资本流转，资产定价，都需国际货币。在人类文明进入工业时代的 近三百年世界经济史上，全球贸易，擎旗帜者，国际货币，遂执牛耳，是为经济中心；全球贸易，失其志者， 国际货币，遂失其鹿，是为天下共逐；其中兴替，允公允能，四海重器，讲信修睦，是为天下为公。 关于国际货币原理，马克思在《资本论》中，有深刻的阐述。第一，在国内流通领域，需要有一种一般等 价物充当价值尺度，就是国内货币。第二，当商品流通进入世界贸易领域，国内货币便失去了其在国内领域的 原本价值尺度，需要世界货币。第三，世界货币的最主要职能是用于支付平衡两国间的国际贸易差额，因此也 就有价值尺度、财富贮藏等功能。第四，金银天然不是货币，因为各国都有主权信用货币，其在各自国内市场 的流通往往更具优势。第五，货币天然是金银，但在国际市场的支付上，尤其是当“平衡突然遭到破坏的时候”， 就由“金银充当国际购买手段”。第六，因此会看到，发达国家把大量金银、主要是黄金，集中在央行库存内作 为货币储备，但又限制金银的国内货币职能，以“在平衡遭破坏时期”，当本国信用货币在国际市场上出现困境 时，仍能保证本国有尽量充足的国际购买能力。 综上，世界货币是支持全球贸易的整套货币系统，一国货币在世界货币系统中的地位（信用水平，包括长 期汇率水平等表现形式）是变化的，黄金储备（有时也包括银）是发达国家央行用以应对“平衡遭破坏时”的 国际储备和国际购买力保障。

2.国际货币兴替：科技革命，五浪康波

理解世界货币的兴替，主要是黄金、英镑和美元，就需要理解全球科技和产业革命的兴替。科学技术认识 世界，产业革命改造世界，在每一轮科技和产业革命中崛起的国家，也将主导全球贸易和货币的兴替。这其中 的兴替，首先是主观政策设计、社会努力的共同结果，但也有客观历史进程、历史规律的趋势力量。 对于科技和产业革命周期，及其对宏观经济格局的主导性力量，熊彼特在其《经济周期》中引用“康德拉 季耶夫周期（康波周期）”的概念进行阐述。第一，科学技术的底层重大创新，驱动国民经济和行业企业的长周 期增长。第二，国民经济和企业的兴替，不仅取决于自身的效率，还取决于所拥有的产业、所从事行业的命运。 第三，经济、行业或企业的命运，要站在全世界生产的宏观视角下分析，对经济周期和时代经济进程的分析， 可以揭示本质。第四，从英国的蒸汽机革命（亦即第一次工业革命）开始，人类经济进入了工业化和全球化时 代，突破“马尔萨斯陷阱”开启璀璨的生产扩张和全球贸易，但也发现重大底层技术创新存在一定的周期性， 大约每 50-60 年左右，会出现重大的底层技术创新和新兴产业突破，康德拉季耶夫、熊彼特、范·杜因等经济 学家称之为“康波周期”现象。 在从大约 1782 年至今的五轮康波周期中，科技革命领先国贸易崛起、产业崛起、货币崛起，在其进入强 盛阶段后，本币逐步替代黄金和其他货币，成为全球贸易的主导货币；而在新一康波周期，如未能跟上科技产业创新的步伐，则进入反向进程。目前，全球处于第五轮康波周期尾部、下一轮康波复苏前期，我们将目前全 部五轮康波时期中，国际货币的兴替进程，简要概述如下：

第一康波周期（1782-1845），英镑崛起，英国工业现代化兴起。根据韦尔登《英国经济史》：1786 年，英 国领先实现蒸汽机量产，领先实现煤炭能源工业化开采，领先实现对纺织、航海、钢铁、军工、采矿等各行业 的大规模蒸汽工厂改造；1805 年，英国海军在特拉法加海战中战胜法国西班牙联合舰队，英国全球贸易秩序和 英镑金融体系巩固；到 1845 年末，新兴工业资本品占英国经济产出的份额升至约 33%，传统土地农业产出对英 国经济的占比降至约 10%，英国经济结构发生根本变化。 第二康波周期（1845-1892），英镑鼎盛，英国的“黄金时代”，美国工业现代化提速。根据金德尔伯格《世 界经济霸权》：1850-1870 年间的“黄金时代”，英国在全球商品贸易的份额占比接近 25%，英国煤炭的年消耗量 是法国、德国等其他欧洲工业国的 5-10 倍。同期，美国经济也开启了高速工业化，美国土地辽阔、传统产业限 制较少，钢铁、铁路等新兴重型工业蓬勃发展、改造经济，而英国较狭小的本土、难以充分发挥铁路等新工业 优势，美国经济规模在 1880-1902 年间逐步比肩英国。 第三康波周期（1892-1948），英镑衰落，美元崛起，英国的“疲倦巨人”和两次世界大战时期，美国工业 经历了两次战时出口繁荣。从约 1900 年前后，英国经济竞争力的领先优势较明显减弱，时任内阁大臣张伯伦称 之为“疲倦巨人”，长期舒适的国家，被新兴工业国以更高效率、更低成本、更好设计，在一个又一个领域赶超。 及至第一次和第二次世界大战时期，英国的工业生产体系和财政健康显著受损，英国政府债务对 GDP 的占比从 一战前的约 60%持续上行至二战结束时的约 260%，而同期的美国经历了两次战时出口繁荣。 第四康波周期（1948-1991）和第五康波周期（1991-至今），美元鼎盛和鼎盛而疲，美国“黄金时代”和 又一位“疲倦巨人”。金德尔伯格作为美国二战经济、战后“马歇尔计划”和“布雷顿森林体系”等经济战略的 重要构建者之一，将美元崛起的演进规律总结为：1）由贸易、到工业、再到金融，由模仿、到适应、再到创新； 2）持续把注意力放在创新，要避免创新企业和行业、随规模扩张、变为防御企业和行业，要避免试图维持老旧 产业；3）政策计划和人的选择，可以改变经济兴衰周期，但只靠制定政策是不够的，关键在于将正确的政策贯 彻实施，困难来自于为实现目标需要的牺牲和努力。

2022 年，二十大报告明确指出，世界百年未有之大变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革深入发展， 国际力量对比深刻调整，我国发展面临新的战略机遇。报告强调，中国式现代化，既有各国现代化的共同特征， 更有基于自己国情的中国特色，一是人口规模巨大，二是全体人民共同富裕，三是物质文明和精神文明相协调， 四是人与自然和谐共生，五是走和平发展道路。

3.人民币国际化：货币崛起，强大金融

当前，我国已经具有强大的经济基础，经济实力、科技实力和综合国力领先世界，以此为基础，人民币扩 大国际货币功能，是历史规律的必然，人民币需要崛起，必然崛起。前期，我国的人民币国际化已有部分成效， 例如加入 SDR 篮子等，但整体国际化水平仍与我国在全球的经济、贸易和综合国力地位有差距。下一步，人民 币要积极参与国际货币体系改革，加快提升国际货币功能，把强大的金融和强大的货币理念践行落实。

我国贸易总规模：全球第一，基础坚实

当前，我国已经是全球商品贸易第一大国，进出口总规模第一，出口总规模第一，进口总规模第二，国际 贸易的强大，为我国人民币发展为强大的国际货币，提供了坚实的基础。2024 年，我国商品贸易进出口总规模 约 44 万亿元人民币，约合 6 万亿美元，占全球贸易总份额的约 12.5%；其中，总出口约 3.6 万亿美元，约占 14.6%， 总进口约 2.5 万亿美元，约占 10.4%。

跨境人民币结算：快速增长，大有可为

从人民币的跨境结算规模看，近年来整体保持同比两位数快速增长，后续仍有很大成长空间。2024 年，我 国跨境人民币贸易结算金额约 16 万亿元人民币，同比增长 46%，对同期我国商品贸易进出口总额（约 44 万亿 元人民币）占比约为 36%，还有很大成长空间。同时，央行货币互换、CIPS、支付宝和微信的海外支付等业务 也在加快推进。

全球投融资大国：海外资产，超十万亿

当前，我国已经是全球前三大的国际净债权国和海外资产持有国之一。从国际净债权看，德国、日本和我 国皆在 3.5-4 万亿美元规模水平，我国的国际净债权规模已稳居前三；从持有的海外核心资产看，以国际投资 头寸表的海外资产为代表，我国持有的海外资产已达 10.7 万亿美元，已超过日本，是除美国外的全球最大海外 资产持有国之一。 另外，除了“走出去”成效显著，在“引进来”方面，我国扩大开放、吸引外资工作在 2025 年也企稳回 升。随着市场加大力度改革和制度型开放，2025 年前七个月，我国市场的合格境外投资者（QFII 和 RQFII）新 增了 40 家，达到了 900 家的历史新高；从境外机构和个人持有的境内人民币金融资产看，2025 年实现了股票、 债券、贷款和存款的全口径回升。

国际人民币储备：未来提升，空间巨大

人民币的币值长期稳健，基本面坚实，作为国际外汇储备的未来提升空间巨大，将持续带来长线稳定的资 金流入，持续利好各类人民币资产保值增值。当前，全球人民币外汇储备的总价值仅有约 2400 亿美元，份额占 比仅有约 2.1%，明显与我国的综合国力、国际贸易规模、国际投融资规模不匹配——这种不匹配，既是由于各 种过去历史惯性因素的粘滞效应，造成的巨大的调整滞后，但也要看到，也为未来的国际货币调整和资产价格 重估，带来了巨大的投资机遇。