从主流交易品种看为什么红利指数基金深受海内外资金青睐？

我来概括一下，内容都来自报告《指数基金研究和投资分析：寻找红利指数投资的更多可能性》，如果想要更多了解的话，可以前往原报告查看。

在成熟的境外市场，红利指数基金产品一直是长期价值投资者的重要投资标 的，而近年来国内各种类型的优秀红利指数基金产品层出不穷，以其稳健的风险 收益特征和工具属性不断吸引资金流入。接下来，我们分别通过介绍海内外主要 红利指数基金的业绩表现和品种属性，探索红利指数在不同投资环境的相似性和 差异性。

国内：业绩稳健的低估值顺周期品种

截至 2022 年 8 月 19 日，国内红利指数基金规模合计为 410 亿元，绝大多 数产品的采用高股息选样策略，跟踪中证红利指数的产品数量较多。中证红利指 数是目前跟踪产品数量最多的红利指数，国内红利指数规模前 5 名中的富国中证 红利指数增强 A、大成中证红利 A、易方达中证红利 ETF 均跟踪中证红利指数。

长期跑赢市场基准且年度胜率较高，震荡下行区间凸显高防御性

红利指数长期跑赢市场基准且年度胜率较高，震荡下行区间凸显高防御性。 截至 2022 年 8 月 19 日，2013 年以来中证红利和沪深 300 指数年化收益分别为 11.69%和 7.65%，中证红利指数长期业绩表现优于沪深 300，并且在年度胜率 上明显占优，但是市场结构性走强时期指数的红利属性未必能够带来超额收益， 如在 2019 年、2020 年均跑输沪深 300。值得注意的是，为体现分红及再投资 收益，这里我们统一使用全收益指数测算。

风险波动方面，截至 2022 年 8 月 19 日，2013 年以来中证红利和沪深 300 指数最大回撤分别为-45.66%和-46.06%，年化波动分别为 22.65%和 22.83%， 两只指数的差异较小。但通过进一步梳理沪深 300 指数震荡下跌的市场区间， 中证红利指数在大多数区间内相对沪深 300 指数而言超额收益明显，侧面体现 出红利策略在下跌区间中的高防御性。

价值风格显著，红利指数长期超配金融地产等顺周期板块

历史上中证红利指数成分股主要分布在金融地产板块、上游周期中的钢铁和 煤炭行业，以及相对稳定的公用事业和交运行业，而在生物医药、TMT 等板块 配置较少，整体偏向顺周期板块和价值风格。2022 年初以来受市场风格切换、 外围流动性收紧、地缘冲突加剧三重因素影响，权益市场面临短期调整和波动， 在稳增长政策持续深入叠加能源价格上涨因素的驱动下，2022 年一季度房地产 和煤炭行业个股整体涨幅较大，带动中证红利指数业绩逆势增长。

海外：长牛行情下的防御性品种，但主流策略更加多元

在工具型基金产品相对成熟的海外资本市场，被动投资理念深入人心，红利 指数基金一直是投资者的重要投资标的。截至 2022 年 8 月 19 日，海外 ETF 市 场中红利指数基金规模合计高达 3841 亿美元，和国内市场不同，海外重点红利 ETF 产品的选样策略分为高股息和股息增长两种，其中高股息策略优选派发高股 息的公司，股息增长策略主要关注股息持续增长的公司。

由 Vanguard 在 2006 年 4 月 21 日成立的 Vanguard Dividend Appreciation ETF（VIG）目前是全球范围内规模最大的红利指数 ETF 产品，截 至 2022 年 8 月 19 日，VIG 规模为 664.81 亿美元，基金费率为 0.06%。该产品 紧密跟踪于 S&P U.S. Dividend Growers Index，其成分股主要覆盖股息增速较高的美国大盘股票。iShares 旗下两只产品 DVY 和 DGRO 分别采用高股息策略 和股息增长策略，其中 DVY 投资于持续高分红的美国大盘股票，DGRO 投资拥 有持续股息增长历史的股票，行业分布较为广泛。

大多数年度难以战胜市场，但在下跌期间的相对收益同样明显

海外红利 ETF 在近 10 年内的大多数年度均难以战胜市场基准。我们利用跟 踪标普 500 指数的 SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）衡量美国市场整体表现， 使用 VIG 代表红利 ETF 表现。截至 2022 年 8 月 19 日，2013 年以来 VIG 和 SPY 的年化收益分别为 11.67%和 13.01%，在整体业绩和年度收益表现上 VIG 均处 于劣势，风险波动方面，VIG 的最大回撤和年化波动分别为-31.72%和 15.69%， 相对 SPY 的-34.10%和 17.03%具备小幅优势。

但是，在市场下跌期间海外红利 ETF 更容易获得超额回报。不同季度 SPY 代表的美国市场整体表现和 VIG 的超额收益之间存在显著负相关，相关系数为 -0.58，同时 VIG 在美股市场遭遇回撤的 2018Q4、2020Q1、2022Q2 超额收益 明显，反映出红利 ETF 在下跌行情中的较强的防御属性。长期来看，持续支付 股息表明一家公司拥有充裕的现金流，公司经营相对成熟稳定，而且市场下跌区 间内高分红股票提供的分红收入也将有效提振组合业绩，降低整体风险和波动。

股息增长策略兼具大盘价值和成长风格，高股息策略偏好成熟产业股票

上文提到海外红利 ETF 的选样策略主要分为高股息和股息增长两种，股息 增长策略重点关注具备持续股息增长历史的公司，部分指数也会融入对于未来股 息增长潜力的考察，其选样结果会更加偏向成熟行业和成长型行业内的成熟公 司。

股息增长策略兼具大盘价值和成长风格。VIG 是采用股息增长策略红利 ETF 的代表，截至 2022 年 7 月 29 日，从行业分布看，信息技术、医疗健康、金融 是 VIG 前 3 大重仓行业，从投资风格看，兼具大盘价值和大盘成长风格。VIG 前 五大重仓股票分别是联合健康集团、微软、强生公司、摩根大通、VISA。

另一方面，高股息策略重点选择派发高股息率的公司，其选样结果偏向于成 熟产业。DVY 是采用高股息策略红利 ETF 的代表，从行业分布看以传统成熟行 业为主，公用事业、金融、日常消费是 DVY 前 3 大重仓行业。截至 2022 年 8 月 2 日，DVY 前五大重仓股票分别为奥驰亚、瓦莱罗能源、IBM、埃克森美孚、 欧尼克。