国茂股份的核心竞争力体现在哪些方面？

这个我知道，答案都来自报告《国茂股份（603915）研究报告：通用减速机龙头，横向布局打开市场空间》，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。

1.核心竞争力一：对标 SEW，产品+渠道双管齐下提高市占率

 SEW 作为全球通用减速机龙头，生产技术和市场占有率均居世界前列。 SEW 产品包括系列减速机、电机和变频控制设备等。其旗下 SEW-传动设 备有限公司采用全套进口设备和工艺，按照德国 SEW 标准向国内外客户 提供各类优质的工业减速器、减速电机及变频控制设备。当下，SEW 在全 球范围内拥有 16 个制造厂、77 个装配中心和 200 多个销售服务办事处， 2019 年在全球市场份额达到 6.3%。

公司产品相较 SEW 产品更具性价比优势。随着公司的持续研发投入，产 品性能与外资龙头差距持续缩小。尽管公司在最大扭矩方面与 SEW 相差 较大，最高仅为 2600KN.m，远低于 SEW 的 5200kN.m，但较高的齿轮比 弥补了最大扭矩方面的相对劣势，最大功率可达 12000KW，综合输出功率 并无太大差距。相同输出功率上公司产品价格更低，依靠规模效应和产品 高性价比，公司产品持续放量抢占市场份额。 

公司采用“直销+经销”销售模式提高品牌效应和覆盖面。通过直销，公 司可以从方案设计、生产到售后服务为客户提供全方位服务。直销团队可 以直接与客户对接，及时了解反馈客户实时需求，提升反应速度，为客户 提供高质量服务。同时，公司拥有一支稳定、忠诚、分布广泛的经销商团 队，可以通过经销商以低成本持续开拓市场范围，扩大销售规模，提升市 场占有率。

 公司采取分级销售体制，运转良好。公司具有三类经销商和两类直销客户。 A 类经销商每年年初会与公司签订销售框架合同，同时还负责拓展与管理 其余经销商及终端客户。A 类经销商推荐的经销商为 B 类经销商，公司直 接拓展和管理的经销商为一般经销商。经由经销商推荐的直销客户为经销商推荐的终端客户，公司直接拓展和管理的直销客户则为公司开发的终端 客户。

公司在营运能力方面远超同比公司，经营效率卓越。公司相较宁波东力与 中大力德，经销比重更大，该模式有助于开拓市场和打造品牌影响力。同 时公司积极推进数字化与“集中制造+分散组装”理念，缩短制造与运营周 期。对比公司与宁波东力、中大力德和中国高速传动，2017-2021 年公司 存货周转天数和应收账款周转天数均明显低于同行业上市公司，彰显公司 经销体制的优越性。

2.核心竞争力二：以塔机切入专用设备，渗透高端减速机市场

 专用减速机主要应用于挖机、塔机、汽车起重机、高空作业平台等，挖机 和塔机合计占比约 66%。其中，挖机配套的行走和回转减速机对于技术水 平要求较高，主要被川崎、斗山、邦飞利等国际巨头占领。而塔机技术要 求相对较低，且以国产为主，主流厂商包括中联重工、徐工、永茂控股等 等，适宜国产厂商试水。

公司以塔机为切入口，与下游龙头达成合作。2019 年公司用于建筑行业的 塔机回转减速机试制成功，目前已经实现批量生产，产品质量稳定可靠。 目前，公司已经与中联重科、徐工集团、河南东起、山东临工等客户建立 了合作关系，未来订单和出货量有望再创新高。同时，除塔机专用减速机外，其他工程机械领域新品如用于水平定向钻、机库门、启闭机的减速机 样品均已成功交付客户，有望为后续市场拓展打下基础。

公司积极横向布局，专用减速机向光伏领域拓展。公司在光伏领域持续加 大投入力度，开拓新客户。公司相关减速机产品可配套应用于集中式光伏 电站的跟踪支架。2022 年 3 月，公司与国能江苏、江苏中信博签署战略合 作协议，力争进一步拓展减速机产品在光伏电站领域的运用。

公司并购莱克斯诺部分业务，进军高端减速机市场。高端减速机方面， 2020 年，公司全资子公司捷诺收购常州莱克斯诺在中国与齿轮箱有关的部 分业务及业务资产，以“GNORD”品牌开拓高端减速机市场。2021 年捷 诺实现快速放量，销量迅速突破万台，营收规模达到 1.65 亿元。捷诺传动 目前的主要产品系列为 S4 系列齿轮马达、CZ 齿轮箱及 ABB 机器人专用 齿轮箱，主要应用于新能源、制药、橡塑、化工等领域。

高端减速机扩建项目达产后有望实现产约 9 万台，带动业绩增量。2021 年 3 月，公司根据当前经营情况及未来发展情况，以现金出资方式向子公司 捷诺传动增资 2 亿元。当前，捷诺传动正稳步推进高端减速机扩建项目， 基建主体预计 2023 年一季度完工，后继设备将陆续进厂，项目达产后， 预计将形成年产约 9 万台高端减速机产能。随着下游需求趋于高端化和国 产替代进程加快，捷诺将助力公司逐鹿高端市场。

下游需求激增，客户开发良好。捷诺紧抓新能源锂电池行业蓬勃发展的机 遇，大力开拓锂电浆料搅拌减速机市场，重点客户如无锡罗斯、广州红尚、宏工科技、金银河等销售额均实现大幅增长。2021 年 12 月，捷诺与宏工 科技签订了 2,800 万元的战略合作协议，为 2022 年的发展奠定坚实基础。

3.核心竞争力三：募投产能逐渐释放

 35 万台减速机项目产能年底释放，放量有望进一步提升市场份额。随着募 投项目的稳步推进，公司减速机产能持续爬坡，截至 2021 年底项目产能 已达到约 23 万台，预计 2022 年底再释放 12 万台，协助公司大幅扩张提 高市场占有率。

公司推进“160 万件齿轮项目”项目扩大产品竞争优势。该项目建设期共 4 年，均分为两期，每期各新增 80 万件齿轮产能。该项目的投产可以给公 司带来多方面的竞争优势。项目保证齿轮的及时充足供应，有利于减速机 稳定生产；同时公司自主生产可以更好地保证齿轮质量，进而提升减速机 稳定性。除此之外，该项目可以协助降低采购成本，提高公司成本控制能 力，延伸产业链，充分发挥上下游协同效应。

项目投产后基本满足公司新增产能需求，有望实现减速机齿轮 100%自制。 根据募投资料，公司的“35 万件齿轮项目”年需齿轮 161.2 万件。当前， “160 万件齿轮项目” 扩产进度与“35 万台减速机项目”大体保持一致， 有望实现新增减速机产能齿轮的 100%自制，大大降低对于外购零部件的 依赖，增强公司减速机产品在质量、成本、技术等方面的核心竞争力。

减速机产品成本主要为原材料成本。参考公司减速机产品成本主要由直接 材料、直接人工和制造费用三部分组成，2018 年直接材料占比为 78.42%。 直接材料中铸件、锻件、轴承等主要由钢材、生铁、铜材等大宗原材料制 成。其中，铸件在公司原材料采购成本中占比较大，2016-2018 年分别占 比 33.7%、34.8%、34.4%。因此，上游的整合以及下游的议价能力是彰 显公司稳定盈利水平的关键所在。

 公司控股泛凯斯特，布局上游铸件环节，提升产业链议价能力。2020 年， 公司以 1500 万元收购泛凯斯特 51%的股权，入主泛凯斯特。泛凯斯特原 为公司铸件供应商，其主要产品为各类牌号的灰铁件与球铁件。收购泛凯 斯特打通了上游铸件原材料生产环节，与公司减速机产品形成协同效应， 有利于进一步压缩生产成本，拓宽公司盈利空间。

相较可比公司，公司产品议价能力更强。2017-2018 年间大宗原材料连续 上涨的情况下，公司多次涨价转嫁上游成本压力，毛利率不降反升，2018 年同比增长 3%。同时在大宗原材料价格走低的情况下公司产品单价大体 保持相对稳定，对应毛利率持续维持在高位，体现了公司在产业链中的优 势地位。随着公司投资泛凯斯特和零部件自制率提高，降本增效，公司在 产业链中优势将进一步增强。