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国茂股份（603915）研究报告：通用减速机翘楚替代进口，多点开花发力高端。通用减速机龙头，加速并购上市后迎来快速发展。国茂股份是老牌国产减速机 厂商，1993 年成立于江苏常州，2015 年完成改制，并加速并购，2019 年上市 后，加快募投项目建设和横向发展，逐步拓展高端、专用和精密减速机领域， 成长空间广阔。公司深耕通用减速机三十年，股权结构稳定，股权激励凝聚团 队，稳定增长的业绩和优秀的成本费用控制能力使公司逆周期性较强。

通用自动化筑底复苏，通用减速机国产替代如火如荼，公司作为内资龙头正进 一步加速发力高端市场。减速机起到在原动机和工作机之间匹配转速和传递转 矩的作用，是一种动力传达机构，按照应用领域分为通用和专用，通用减速机 按照控制精度又分为一般传动减速机和精密减速机。减速机广泛应用于各类机 械设备，下游应用领域非常广阔，目前国内市场各类减速机总规模超过千亿元， 有望迎来周期复苏。国内通用减速机市场原来被西门子、SEW 等外资龙头占领， 近年来加速国产替代和兼并收购，目前内资基本占领中低端市场，集中度也在 不断提升，国茂股份作为内资龙头，市占率已超过 5%，正通过 GNORD（捷诺） 等品牌加速发力高端市场。国茂股份在通用减速机领域采用“模块化”生产， 并且重视基础技术的研发；在专业减速机方面，公司通过渠道收购、技术突破 和特有销售模式，已占领各专业领域的核心客户。

强大的经营能力使其领军内资看齐外资，上下游多点开花以抵御周期。公司经 营能力国内同业领军，主要财务指标均优于同业，得益于强大的销售网络以及 深耕多年打磨的“精益生产”模式。公司目前主要产品性能均不亚于外资，中 低端产品性价比优势明显，通过收购高端品牌莱克斯诺并整合为 GNORD（捷 诺）打入高端市场，募投项目保障核心产品齿轮减速机和高端产品 GNORD 减 速机不受产能制约。公司通过增资智马科技布局机电一体化，上游逐步进军伺 服系统、电机等领域；下游领域，公司加强锂电设备、光伏支架减速机布局， 利用新能源高景气对冲周期，在工程机械等专用领域实施“重大非”战略，并 通过收购聚隆机器人布局工业机器人，补全精密减速机业务。展望未来，公司 规划将加强中低端市场占领，进一步加速市场出清，并争取完成高端市场国产 替代，还布局精密减速机等多项新兴业务，多管齐下成长可期。