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国茂股份（603915）研究报告：通用减速机龙头，成长空间广阔。国茂股份在通用减速机领域深耕近 30 年，建立了深厚的技术储备及完善的 销售体系，产品品类齐全，市占率业内领先。通用减速机下游应用领域广 泛，单个行业的需求变化对整体需求影响不大，体现了公司能够穿越周期 稳健发展的成长属性。近年来公司业绩保持稳健增长，2016-2020 年营收 CAGR 为 17.36%，归母净利润 CAGR 为 38.83%，盈利能力维持高增长。

减速机市场超千亿，进口替代正当时

2022 年我国减速机市场空间将超 1300 亿元，市场空间大，其中通用减速 机市场约占 40%。海外厂商在减速机领域具有先发优势，近年来国产厂商 的技术研发水平逐步增强，国茂股份等国内头部减速机厂商的产品性能与 海外厂商的差距愈来愈小，产品性价比优于外资且提供完善的售后服务， 国产替代进程持续加速。此外，随着下游客户对于减速机产品要求的提升 以及环保政策的趋严，中小企业受限于自身较弱的实力将逐渐被淘汰，市 场份额进一步向头部靠拢。

工程机械业务持续拓展，高端减速机业务放量可期

公司以塔机市场为切入口进军工程机械专用减速机市场，并于 2020 年实现 GLW 系列回转减速机的批量出货。2021 年以来公司持续拓展新客户，其中 河南东起机械由起初的小批量供应成为公司的直销大客户，预计公司未来 将在高空作业平台、叉车、挖机、水泥搅拌车等领域实现突破。公司通过 对常州莱克斯诺的收购，开始以“GNORD”品牌拓展高端市场。“GNORD” 品牌主要应用于新能源、制药、橡塑、化工等领域，其中锂电用减速机占 比达 40%-50%。随着 9 万台高端减速机产能的逐步落地叠加新能源车的高 景气，未来公司高端减速机业务将迎来高速增长。