地方AMC发债主体的内生性因素分析

你好，关于地方 AMC 发债主体的内生性因素，在《不良资产专题研究报告之二：如何看地方AMC？》中有提及，具体信息可以查找原报告了解。

1、区域优势

如前文所述，2021 年 8 月，银保监会出台《地方资产管理公司监督管理暂行办法 （征求意见稿）》，规定地方 AMC 应专注于本土的金融机构不良业务、服务地方 经济发展；2021 年 12 月 31 日，人民银行发布《地方金融监督管理条例（草案征 求意见稿）》，进一步明确地方 AMC 未经批准不得跨省展业。在展业区域受到限 制后，地方 AMC 的区域属性将得到增强，未来地方 AMC 的区域差异化态势也将 更为明显。我们认为，地方 AMC 所处区域的经济实力能够对其业务经营产生较大 影响，经济发达区域的地方 AMC 更具有优势。

我们认为，不良资产处置业务的开展需要 3 个基本条件：1）有不良资产供给；2） 资产本身具有价值；3）资产具有流动性，而经济实力较强的区域在上述 3 个基本 条件上都具有优势。不良资产供给方面，经济实力较强区域的银行业务和民营资 本更为活跃，因此其不良资产规模总量较大；资产价值方面，银行不良贷款的抵押物以商品房、工业地块、商业写字楼等不动产为主，经济实力发达区域的这类 资产更具有升值空间及处置价值；流动性方面，经济总量较为发达地区的不良资 产市场活跃度更高，不良资产处置速度更快。2021 年下半年以来，房地产企业信 风险事件导致较多区域的房地产市场出现“量价齐跌”的情况，但北京、上海等 经济实力较强地区的房地产市场受该类风险事件的影响较小，更有利于不良资产 的处置。

2、竞争地位

在竞争激烈的背景下，地方 AMC 在竞争环境中所处的地位显得尤为重要，其股东背景、行业经验、资金实力都将对其竞争地位产生较大的影响。

股东背景方面，股东能够在收购端和处置端与地方 AMC 形成协同效应，以此提升 地方 AMC 的资本实力和资源整合能力，我们认为股东背景实力越强的地方 AMC 更具有优势。地方 AMC 股东实力的强弱可以通过其企业属性来判断：中央国有企 业>地方国有企业>民营企业。国资背景的股东能够帮助地方 AMC 在信息渠道、政 府资源、融资成本等方面获得明显优势：在收购端，地方 AMC 能够更有效地获取 本土金融机构和骨干企业的不良资产信息并对其进行收购；在处置端，地方 AMC 能够有效整合股东资源，借助股东的国资背景进行增信，降低自身融资成本，从 而间接压降收购成本。在银保监会披露的 59 家地方 AMC 中，27 家为债券发行人， 其中仅湖北天乾资产管理有限公司为民营企业，剩余发行人中，23 家为地方国有 企业，3 家为中央国有企业。

行业经验方面，不良资产管理行业属于高风险行业，主要围绕已经出现较大风险 的资产开展业务，因此地方 AMC 业务的开展对专业技能和业务经验的要求较高， 拥有更丰富业务经验的地方 AMC 的不良资产处置能力更强。我们认为，成立时间 较长、规模较大的地方 AMC 拥有更为丰富的不良资产管理和处置经验，也更易在 行业内形成领先的市场份额和广泛的品牌知名度，其竞争力和稳定性更强。

资金实力方面，不良资产管理行业属于典型的资金密集型行业，地方 AMC 在收购 不良资产时需要消耗大量资金，而不良资产处置的不确定性和长周期性对地方 AMC 的资金实力提出了较高的要求，资金实力较强的地方 AMC 将在市场竞争中获 得更大的优势。我们认为，地方 AMC 的资金实力可以通过 2 个指标来分析：1） 银行授信：较大规模的未使用银行授信余额意味着地方 AMC 的财务弹性更强、融 资渠道更为畅通；2）外部支持：股东增资能够有效为地方 AMC 注入新的资金， 同时也意味着股东对地方 AMC 的支持和帮扶意愿较强。

3、业务布局

在强调“聚焦主业”和“回归地方”的监管环境下，不良资产业务更突出的地方 AMC 的抗风险能力越强。

“聚焦主业”方面，如前文所述，政策正在引导地方 AMC 回归本源、专注主业24， 同时也对每年新增的不良资产规模占新增投资额的占比和新增金融机构不良资产 投资额占新增投资额的占比提出了要求，旨在加速地方 AMC 回归不良资产经营的 步伐。

要求“加速回归”背后的原因就在于地方 AMC 违规利用其牌照优势开展类信贷等 金融服务业务，导致自身不良资产的滋生。2022 年 6 月 21 日，审计署公布的《国 务院关于 2021 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》披露，2021 共有 20 家地方资产管理公司偏离主业违规对外融资，其中 151.07 亿元形成不良 或逾期25。值得注意的是，除了金融服务业务中会包含类融资业务外，我们也需要 对地方 AMC 以原值收购的非金融机构不良资产保持关注，这类资产容易隐藏“实 融资、明收购”的风险。我们认为，在监管趋严、外部环境压力加大的情况下， 不专注不良资产业务、类信贷等金融服务业务较多的地方 AMC 面临着业务结构大 幅调整、自身不良资产增长的风险。

“回归地方”方面，银保监会出台的《地方资产管理公司监督管理暂行办法（征 求意见稿）》和人民银行发布的《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》 均强调地方 AMC 展业不得跨省。此外，政策层面也对 AMC 在地方金融风险化解 方面寄予了厚望。因此，我们认为，聚焦不良资产业务的地方 AMC 在其地区内化 解地方金融风险方面具有较高的系统重要性，政府对其的支持和帮扶意愿也会更 强。