AMC行业信用及债券市场特征有哪些？

AMC 行业主营不良资产收购与处置，在防范化解金融风险以及国民经济体系中具有重要作用，包括全国性 AMC、地方 AMC 以及金融AIC。

全国性AMC为经国务院批准成立并取得原银监会核发的金融许可证，以收购、管理和处置不良金融资产为主业的五大 AMC，分别为信达资产、华融资产、东方资产、长城资产以及银河资产。地方AMC由地方省级人民政府依法设立或授权，并经过原银保监会认可的资产管理公司。金融AIC为经原银保监会批准设立，主要从事银行债权转股权及配套支持业务的非银行金融机构，当前有工银投资、建信投资、农银投资、中银资产、交银投资五大银行系金融AIC。AMC管理行业在我国起步于 20 世纪 90 年代，经过多年发展后相关配套的监管制度已逐渐完善。相较于其他行业，AMC 行业存在以下信用特征：

1、存在不良资产的固有属性，行业经营风险与经营难度较大。不良资产行业主要围绕不良资产开展业务，为处置风险资产与防范化解金融风险的特殊行业。相较于其他行业，不良资产行业的经营对象为已经出现风险的资产，其本身的不良属性决定了行业具有较大的经营风险和经营难度。随着我国不良资产市场持续扩容，以不良资产收购与处置为主业的资产管理公司获得了较为广阔的市场空间，但同时也面临一定的经营风险。2020 年华融资产的经营业绩出现大幅亏损，主要系其前期激进经营与无序扩张所致。

2、兼具收购业务逆周期与处置业务顺周期双重属性，清收处置周期较长。当经济处于下行周期时，企业经营压力加大，不良资产规模供给上升，资产管理公司收购业务增加，但同时资产价格也面临较大下行压力，不良资产处置难度增大。不良资产供给的逆周期性和处置风险的顺周期性使得资产管理公司在经济下行时倾向于收购资产，而在经济上行时主要处置资产，不良资产业务的双重周期属性导致其整个清收处置过程往往较长，一般在 3-5 年甚至更长，从而加大不良资产行业的资金压力。

3、经营牌照较为稀缺，且为金融环境“稳定器”，股东及政府支持意愿强烈。当前我国 AMC 行业呈现出“5+60+AIC+N”的多元化格局，行业经营牌照较为稀缺，其中全国性 AMC 有 5 家，持牌地方 AMC 有 60 家，银行系AIC 有5 家，其余为非持牌资产管理机构。根据《金融企业不良资产批量转让管理办法》，金融企业批量转让不良资产的受让对象必须是取得业务资质的持牌资产管理机构。此外，考虑到资产管理公司在防范化解金融风险以及国民经济体系中具有重要作用，且其股东大多有国资背景，政府对其支持意愿往往较为强烈。

4、全国性 AMC、地方 AMC、AIC 在牌照效力、监管程度以及系统重要性上存在差异。全国性 AMC 和 AIC 属于金融机构，在融资渠道以及融资成本上具有天然优势，且受到严格的金融监管，系统重要性较强。地方 AMC 为类金融机构，其身份为地方金融组织，监管要求相对宽松。此外，地方 AMC 不良资产业务范围仅限于所在区域，对区域经济环境和产业政策具有一定的人缘地缘优势，可以更好地应对当地的不良资产问题，往往能够获得地方政府的较大支持，其中省级国企控股的地方AMC系统重要性较强，其次为市级及以下国企控股的地方 AMC，民企控股的地方AMC系统重要性一般。

5、业务结构多元化，近年来逐渐回归不良资产主业。当前全国性AMC已发展为综合性金融控股集团，集团本部主要负责不良资产业务，子公司开展银行、保险、证券等多元化业务。地方 AMC 除不良资产业务外，也开展资产管理、融资租赁、股权投资等金融业务，不断拓宽经营边界。相较于全国性 AMC 与地方AMC，AIC成立时间较短，业务范围较为单一，专注于市场化债转股业务。随着近年来金融监管趋严，全国性AMC与地方 AMC 回归不良资产主业的趋势较为明显。

AMC 行业在非银金融板块中存量债规模较大，隐含评级相对较高，主要分布在AAA-。截至 2024 年 2 月 19 日，AMC 行业债券余额为4019 亿元，其中全国性AMC存续债规模为 2250 亿元，地方性 AMC 存续债规模为1269 亿元，AIC存续债规模为500亿元。隐含评级分布上，当前 AMC 存续债主要分布在AAA-，占比为50%，AA+、AA、AA-及以下债券规模占比分别为 34%、14%、2%。

债券类型来看，AMC 行业存续债可分为普通债、永续次级债、非永续次级债。截至 2024 年 2 月 19 日，AMC 行业普通债、永续次级债、非永续次级债存续规模分别为3402 亿元、447 亿元和 170 亿元，占比分别为 85%、11%、4%。当前AMC行业共有存续债 216 只，债券余额为 4019 亿元，存续发债企业数量40 家，历史上无债券违约主体，债券展期的主体有 1 家，为湖北天乾资产管理有限公司。

AMC 行业存续债剩余期限跨度较大，主要分布在0-3 年。具体来看，AMC行业1年以内、1-3 年的存续债规模分别为 877 亿元、1919 亿元，合计占比70%，3-5年存续债规模为 843 亿元，占比 21%，5 年以上存续债规模为380 亿元，占比9%。从企业性质来看，AMC 行业存续债主体主要为中央国企，其次为地方国企，民企AMC 较少。其中央企 AMC 存续债规模占比 70%，其次为地方国企AMC，存续债规模占比为 29%，民企 AMC 存续债规模占比不足 1%。

从估值收益率来看，AMC 行业存续债集中分布于2%-4%。截至2024年2月19日，AMC 行业存续债的估值收益率大多位于 2%-3%、3%-4%，债券余额占比分别为69%、27%。值得关注的是，当前存续债估值收益率位于 8%以上的AMC为国厚资产、湖北天乾，但债券余额较少，AMC 行业整体估值收益率处于较低水平。