2021年水泥行业复盘

你好，《建材行业2022中期策略研讨会：砥砺前行，机会在“优等生”》这篇报告中有对2021年水泥行业复盘详细的分析，本答案也都出自该报告，感兴趣的话可以下载查看。

1.水泥逻辑嬗变，“边际”+“区域”逻辑是核心

2016-2020年水泥行业复盘，验证水泥股投资本质是“边际”及“区域”逻辑占优品。我们自 2016年领先看多水泥板块，提出对于水泥的三个逻辑论断“区域好于全国，边际好于总量，水 泥是当时最好的周期品”，水泥股本质是区域及边际逻辑占优的周期品，在2016-2019年的近 4年时间里已然被市场验证并接受。

何为“边际”，我们认为导致2016-2019年水泥明显跑赢大宗商品的一个重要原因来源于水泥 独特的产品特征：产品具备“瞬时”属性：不可库存、不可回收、产能随时可以关停，价格由 边际供需格局决定，货值低决定了水泥是“短腿”的区域产品，而水泥华东华南市场集中度高 （例如浙江、安徽及湖北等地CR5产能集中度达到80%左右）的市场结构有利于价格的上涨。

2016-2019年实际是边际及区域逻辑优先。纵观2016年至今，需求端呈现出较强的区域分化 现象，华东华南领跑全国，印证区域好于全国的逻辑。2016年-2019年，无论是从房地产投资 完成额、房屋竣工开工面积、商品房销售面积，还是从水泥产量增速来看，华东华南都是水泥 行业的最好区域，且持续好于全国水平。从水泥股价涨幅对比，也是以华东中南水泥股为代表 的领涨，东北华北西北水泥企业涨幅落后。

2.2020H2至今供给格局弱化的负反馈开始

 2020Q4水泥出现“量价背离”并持续跑输于其他大宗品，2021年5月淡季水泥价格验证水 泥短腿效应弱化后华东中南的价格压力；跨区流动带来外溢效应，总量逻辑或将削弱了边际 逻辑。 02 区域价差弱化了水泥短腿效应。

“区域+边际”占优的一个大前提是水泥本身存在的短腿效 应，因此区域价格优势不易发生外溢，需求好的地方会更好，区别于钢铁是全国总量逻 辑。但“短腿效应”是一个相对的概念，短腿背后是运输的经济性，一个明显例子是东部 地区2019-20年经历的东北、越南水泥的输入加速。

协同的难度亦伴随价而提升。初始价格越高意味着在保持总量利润水平不变的情况下，相 同的错峰比例需要更多的价格涨幅弥补，提价的难度也在不断增加。因此跨区流动带来外 溢效应，总量逻辑或将削弱了边际逻辑。

本质还是产能利用率偏低；在所有高能耗行业中，水泥产能利用率偏低，因此10月底限产 边际放缓，历史新高的水泥价格难以为继大幅下调。