我国货币政策具体分析

在报告《银行行业2022年中期策略：逐步转向复苏交易》中，全面分析了我国目前货币政策的情况，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

我国货币政策有稳增长（就业）、稳物价、稳汇率和维护金融稳定四重目标，目前国 内经济增长尚未恢复到正常水平，经济主体预期不稳定，稳增长在央行目前货币政 策目标中优先级靠前。其他三个目标中，物价目前对央行稳增长的诉求的约束不大， 但由于海外主要经济体货币政策趋紧，海外利率明显上行，汇率稳定目标对央行目 前政策形成一定约束。此外，目前我国宏观杠杆率处于高位，银行等金融机构经营 质量参差不齐，央行在稳增长同时需要关注政策对金融系统长期稳定和效率的影响。

央行副行长潘功胜在6月2日人民银行外汇局举行的解读国务院常务会部署扎实稳住 经济的有关金融政策金融发布3会中表示：“人民银行、外汇局认真贯彻落实党中央、 国务院决策部署，在实施货币信贷政策时注重把握好几个原则。一是在稳定经济增 长的同时，有利于经济长期可持续发展。二是在稳定经济增长的同时，保持就业稳 定、价格稳定和国际收支平衡。三是在稳定经济增长的同时，指导金融机构坚持市 场化和审慎经营，有效防范金融风险。”

由于当前经济面的约束在疫情管控和实体活动恢复，信用扩张约束在实体信用需求 端而非货币供给，在稳增长同时兼顾“可持续、兼平衡、市场化和审慎经营”的原则 基调下，我们预计国内货币政策以稳为主，总量上是配合财政和信用政策扩张带来 的基础货币需求，结构上针对特定领域进行适度定向支持。

基础货币方面，得益于前期央行利润上缴及财政投放，目前银行体系准备金充足， 我们测算，目前基础货币额满足货币增长到三季度末，短期央行降准概率不高，9月 份央行开始有补充（或释放）基础货币的诉求，降准窗口开始启动，到了四季度，尤 其是12月份，基础货币可能面临较大缺口，如果稳增长基调不变，央行降准概率较 高。

政策利率方面，目前央行继续面临内外和需求端约束，短期央行主动降息空间有限， 预计政策着力点可能继续在于压降银行负债成本引导贷款利率下行，存款利率的引 导下行政策在4月再次落地，5月5年期LPR报价利率下调。

市场和终端利率方面，当前银行间超储率仍较高，银行间流动性继续宽裕，但是由 于目前市场资金利率低于政策利率较多，同时央行利润上缴对基础货币的补充也告 一段落，内稳外紧的货币环境下，预计后续短期资金和长端债券利率继续下行空间 有限。终端贷款利率方面，目前经济增长承压，信用环境友好，货币政策配合，预计 终端贷款利率仍要下行一段时间，至于终端利率具体拐点和回升幅度，取决于国内 外经济状况、通胀环境等，预计最早见底时间要等到四季度。