2022年上半年货币、财政政策

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《2022年中国宏观经济半年报：2022年上半年回顾与下半年展望，中国宏观经济，疫情冲击结束，经济浴火重生》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

一、货币宽松对冲经济下行，年内无需担忧收紧

货币政策看，上半年整体保持明显宽松。继去年 12 月降准和调降 LPR 后，央行 1 月宣布调降 MLF 利 率和逆回购利率，也是 2020 年疫情后首次调降基准利率。1 月 20 日 LPR 也跟随 MLF 下调，1 年期和 5 年 期分别下调 10BP 和 5BP，幅度比 12 月进一步扩大。春节后货币政策进入观望期，宽松政策减少，仅通过 少量逆回购稳定金融市场流动性。二季度开始疫情影响范围扩大、影响程度加深，稳经济需要再度上升。 4 月 14 日国常会暗示降准后，央行宣布全面降准 0.25%，并对部分中小银行额外定向降准 0.25%。随后在 5 月 20 日，5 年期 LPR 超预期下调 15BP。同时央行宣布下调房贷利率下限至 LPR 减点 20BP，为地方房贷 政策宽松打开空间。通过基准利率、存款准备金率、LPR 等，决策层释放出明确的宽松信号，并通过金融 系统向实体经济让利，引导实体经济融资成本下降，帮助实体经济渡过难关。尤其是房贷支持政策明显强 化，有利于居民部门杠杆率回升。预计在连续宽松后，短期再度进入观望期。但在国内经济修复缓慢、海 外风险逐步放大、通胀上升幅度有限等因素下，下半年货币政策仍维持宽松方向，难以迅速收紧。且如果 经济再度弱于预期，不排除新一轮全面宽松政策。

从实体经济融资来看，疫情期间尤其 4 月社融降幅较大。其中表内贷款走弱明显，居民、企业、短 期、中长期贷款均显著弱于季节性，表明疫情对居民消费、购房和企业经营、投资流动性造成严重打击。 虽然 5 月数据回升，但居民长贷仍在谷底附近。由于防疫政策尚未完全解除，虽消费和企业经营流动性好 转，但居民购房需求反弹不明显。表内融资偏弱的同时，政府融资表现较好。在 6 月前完成年内融资计划 的安排下，政府融资维持高位，是稳社融的重要因素。显然目前广义社融更依赖政府融资，表内、表外融 资尚未恢复至疫情前水平。但去年 12 月疫情确定的信用底不变，信用修复只是时间和节奏问题。短期来 看，信用投放不畅带来两个结果：一是大量流动性淤积在金融系统内部，表现为金融系统杠杆率被动抬 升：二是实体经济融资需求未得到有效满足。后者包括主观和客观两方面原因：主观方面即疫情打击企业 经营预期，谨慎态度下企业减少负债收缩资产负债表；客观原因为疫情导致贷款摩擦成本上升（如封控政 策导致无法完成交易、无法前往银行等），更多体现在居民购房等环节。对于以上问题，我们预计后期伴 随封控措施解除，以及经济逐步恢复后企业信心修复，将会逐步缓解（事实上 6 月高频数据已显示明显的 修复迹象）。且宽松政策引导融资成本下降，有助于企业和居民杠杆率和资产负债表修复。后期关注重点 仍是居民长贷修复节奏。

二、财政前置叠加退税 关注地方债下达情况

关注地方债下达情况 与货币政策同步的是宽松的财政政策。二季度疫情前《政府工作报告》中，就已提出宽财政举措，包 括地方专项债 3.65 万亿元，跨年度调节下中央本级财政调入一般预算 1.267 万亿元，中央预算内投资 6400 亿元等。在增支同时，“减收”措施也有强化，主要是对增指税留抵实行退税，预计全年累计退减税 2.5 万亿元。但其提出的 5.5%的 GDP 增速目标，经济受疫情影响程度看，有较大的实现难度。疫情爆发之 后，5 月 23 日国常会增加 1400 亿元退税，并提出的 6 项 33 条稳增长举措，涵盖促进就业保民生、专项债 稳基建、稳产业链和供应链、促销费和投资、保证能源安全等。其提出 6 月 30 日前完成专项债发放，8 月 30 日前资金使用到位，短期稳经济意图显著，也遵循年初以来“财政前置”大方向。从实际效果看，4 月 和 5 月全国公共财政赤字明显上升，其中财政收入尤其是增值税收入减少幅度较大，反映出退税政策的落 实。另外，车辆购置税也明显下降，受到疫情期间汽车销售回落影响。政府性基金收入则跟随土地出让金 下行，背后是房地产开发商对市场预期走弱的问题。我们认为，下半年财政政策焦点主要在收入和债务两 方面。财政收入关注税收跟随经济上升、土地出让金跟随房地产修复回升，二者变动决定政府财力恢复情 况。债务增量方面，一是是否再次发行特别国债，二是是否提前下达明年地方债额度。预计前者可能性相 对较小，但是后者仍值得期待。地方专项债发行有助于稳定基建投资需求，同时向实体经济投放流动性， 帮助经济从底部回升。预计下半年基建投资将从此前的加速增长转向维持稳定，能否进一步上行需等待提 前下达地方债额度后确认。