中国宏观经济2026年二季度报告：年初经济表现超预期，再通胀步伐持续.pdf

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时间：2026/04/08
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中国宏观经济2026年二季度报告：年初经济表现超预期，再通胀步伐持续。1、2月产出数据显示，产出增速加快与PMI等数据超预期一致，显示供需关系继续改善，内外需动能同步增强。春节的短期扰动有限，且光伏产品退税取消等政策可能带来部分外需提前释放。库存周期仍在重回主动加库存路上。需求中，基建投资增速回升，受到政府融资速度回升，“十五五”首年项目集中加速开工，化债挤占项目资金问题缓和等因素影响。我们预计，年内财政资金投放节奏依然靠前，至二季度基建仍有改善空间。下半年重新关注化债影响。受到低基数作用，同比增速预计不会明显下行。去年基建投资对总投资和经济总体产生的边际拖累或难再现。制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体持稳的长期逻辑不变。中美达成贸易协议，外部风险对制造业投资预期负面冲击结束，以及货币政策宽松令融资成本维持低位仍是重要背景。开年新一轮“两重”项目资金投放的短期支持增加，也是制造业投资回升的重要原因。从需求角度看，内外需同步改善，对制造业投资信心带动增强。地产行业资金链自下而上逻辑走弱逻辑已有两年。中游资金面收紧情况去年四季度加剧（部分头部房企资金紧张影响市场信心）。政策层面仍维持定力，以局部、定向调整为主（如一线城市放松限购），系统性政策不多。仍需关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部需要继续等待。开年消费增长存春节因素，但未来韧性仍可期待。四季度居民收入边际改善或正带来积极影响，后期需持续关注。总体上看，2026年经济开年强势，各项供需数据全面修复。增长逻辑从价格为主，转向量价齐升。结构上看，出口拉动显著，消费修复对经济有所贡献，投资由拖累转为拉动，尤其是基建投资正向影响较大。我们认为，今年经济仍将呈现先弱后强态势，两会《政府工作报告》目标区间能够实现，且大概率落在靠上位置。两会后国内政策铺开，有助于经济维持韧性，二季度开始周期力量显现将进一步推动经济修复。关注地缘政治风险导致的潜在系统性风险自外至内传导。