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美伊冲突复杂多变，中国安全资产有望重估——《以港为媒：中国资产安全性价值重估》姐妹篇。3 月以来的美伊冲突对全球资本市场造成较大扰动，风险资产波动率加大，叠加 4 月 财报季，市场不确定因素增多。我们认为，在不确定性的市场环境中，业绩和估值匹 配程度较高（安全资产）、具有边际催化的方向或受到资金青睐，中国安全资产有望获 得价值重估。基于此，本文引入 PEG 和 PB-ROE 框架，尽可能选择业绩和估值相匹 配的方向，再结合对行业基本面的判断，适当提高对部分行业估值的容忍度。建议关 注受益（煤炭、电力、石油石化、新能源）、脱敏（具有独立景气特点的创新药，具有 消费红利特征的农业、白酒和家电）和对冲（中字头基建）三大方向。

沿着 PEG 和 PB-ROE 框架，寻找中国安全资产

美伊冲突复杂多变使得风险资产波动率变大，叠加 4 月财报季，不确定性因素增 多，我们试图在不确定性中寻找确定性。现阶段，风险偏好对估值的影响和财报 对业绩的影响均是行业选择的重要考量。我们认为，业绩和估值匹配程度较高（安 全资产）、具有边际催化的方向或受到资金青睐，中国安全资产有望获得价值重估。 基于此，本文引入 PEG 和 PB-ROE 框架，尽可能选择业绩和估值相匹配的方向， 再结合对行业基本面的判断，适当提高对部分行业估值的容忍度。例如，尽管煤 炭和电力等行业估值水平略高，但在能源安全背景下，亦可作为值得关注的行业。 整体而言，建议关注受益、脱敏和对冲三大方向。

受益方向：外部供给冲击扰动背景下，保障能源安全必要性提升

煤炭：我国能源安全“压舱石”，战略安全地位有望提升。煤炭是中国能源消费结 构中的绝对主导，消费占比远高于日韩和欧美。我国煤炭对外依存度显著低于原 油和天然气，煤炭自给自足的特征显示出我国能源供应体系的韧性较强。与此同 时，我国煤化工产能可对中东原油进口形成一定补位，增强能源安全自主性。 电力：能源安全与 AI 产业革命共振，电力资产或迎来重估机遇。从能源安全角度 看，霍尔木兹海峡受阻暴露了传统能源供应链的脆弱性。在新能源产业趋势下， 电力作为二次能源的枢纽，其战略安全地位明显提升。从 AI 产业革命角度看，算 力爆发重塑了电力消费结构，电力资产正在迎来 HALO 逻辑下的重估机遇。 石油石化：油价上涨增厚利润，同时受益于较强的顺价能力和通胀预期。油价高 位直接增厚石化行业利润、扩张盈利弹性，且石化行业的成本传导能力较强。 新能源：需求端出现新增量，供给端行业出清，行业景气度有望抬升。需求端， 石油与天然气价格剧烈震荡，全球能源供应链的脆弱性正暴露无遗。供给端，资 本开支低位向上，行业集中度进一步提升，供给出清背景下，行业财报有望改善。