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流动性跟踪：3月资金面怎么看？

1、复盘：税期资金整体持稳

节前首周迎来税期，资金整体平稳，资金分层现象弱于季节性，平稳跨月： 上半周税期走款影响下，资金均衡中略有收敛，资金利率小幅上行；后半 周，随着税期影响消退、央行积极呵护、节后资金回流等因素支撑，资金 面逐渐回归平稳宽松状态。 节后逆回购净回笼规模较大，考虑税期因素，央行对冲力度也较强，节后 第二日逆回购便转为净投放，当日还有 6000 亿元 MLF 投放，之后几日， 尽管税期影响逐渐消退，27-28 日无逆回购到期，但央行投放规模仍超千 亿元，形成有效呵护。 大型银行净融出快速修复，存单发行平稳，上半周各期限均有小幅提价， 主要集中于 3M-9M 品种，幅度多在 0.5-2BP，后半周随着资金回归平稳宽 松，存单发行价格也趋于回落，2/28 1 年国股行发行在 1.57%-1.58%区间。

2、聚焦：3 月有哪些关注点？

历史上的 3 月，DR007 中枢基本位于年内中等偏高水平，月内来看，资金 利率波动主要出现于税期和月末，月末较全月中枢通常出现大幅攀升，跨 季因素或构成主要扰动。 资金的支撑因素主要在于：1）3 月为传统财政支出大月，财政支出对银行 间流动性形成补充；2）节后随着 M0 回流，也能够对流动性形成补充。 聚焦今年来看，在上述季节性规律的基础上，可能出现几点边际变化： 1）开年政府债发行节奏较快，新增专项债和再融资专项债为主要品种，尤 其是置换债的回流节奏或相对更快，支撑银行间流动性； 2）关注现金回流银行体系的节奏，今年春节假期为近 7 年来最长，若相对 偏慢，或增加资金供需摩擦。不过近年来电子支付普及，M0 变动对资金 面的影响或有弱化的趋势； 3）政府债供给节奏，根据地方债发行计划，3 月拟发行地方债 8939 亿元， 上旬发行规模较大，关注潜在扰动及公开市场操作如何进行对冲； 4）自 3/2 起，远期售汇业务的外汇风险准 备金率将从 20%下调至 0，释放 的资金或对银行间流动性形成一定补充； 5）在社会融资结构变迁、直接融资占比提升的趋势下，季末信贷“冲量” 力度是否会趋于收敛，若存在该趋势，则对资金面的扰动将更为温和可控。