“大展宏图”系列研究二：特朗普如何重构石油美元2.0体系？.pdf

“大展宏图”系列研究二：特朗普如何重构石油美元2.0体系？市场对油价的主流判断往往建立在两条直觉之上：其一，美联储控通胀的决心会压制 大宗商品金融属性；其二，在原油产能过剩的框架下，供给端具备快速响应能力，油 价难以形成趋势性上行。

我们认为，油价不仅由供需决定，更与美元体系和中东安全秩序相关，在特朗普重构 “石油美元”体系的背景下，国家利益博弈可能成为油价走势的关键变量。如果未来 特朗普进一步打通中东和国内通胀堵点，石油美元 2.0 体系的重构将明显放大油价上 行为美国带来的收益。

一、石油美元体系成型：从低油价诉求到石油美元体系的构建

70 年代美国搭建起完整的石油美元体系：金融层面，产油国顺差转化为美债等美元资 产需求，大幅增加美国金融市场资金供给；实体层面，产油国用顺差扩大对美国商品、 设备、技术服务的进口，推动美国出口增长；同盟治理层面，美国以安全承诺换取产 油国将顺差转化为军备、对外援助能力，转移美国地区安全维持成本；股权层面，中 东资本以直接投资入股美国企业，将顺差固化为在美经营性资产，形成利益共同体。 石油美元体系并非单一的石油用美元计价，而是美国让以海湾国家为代表的产油国将 原油贸易顺差形成的外汇收入，通过投资、采购、同盟治理等方式回流，并转化为对 美元地位的支持、对美国产业与财政的补充、对美国地缘利益的资源与权力的维护。

二、80 年代后四大堵点使得石油美元体系受阻

80 年代后，四大堵点导致石油美元的经典回流机制效果下降： 最重要的是伊朗的伊斯兰革命破坏此前的石油美元循环效果。首先是美国油气企业彻 底退出伊朗，包括后续也失去沙特原油开采权，无法共享油价上行收益。其次是伊朗 作为彼时中东第二大产油国，重要环节的缺失使得原油顺差回补美国的机制弱化。再 者是放大了石油美元的负面作用，即油价上涨反哺了中东产油国中一些反美和恐怖主 义力量。 其次还有：石油美元外部的负面作用引起美国内部反对；美国自身的页岩油产能出现 突破，与中东的市场份额冲突加大；美国国内的通胀问题成为油价上行的核心掣肘。