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固定收益专题研究：机构行为100篇（一），可转债市场机构行为全景与策略启示。本篇报告解决了以下核心问题：

本报告从机构行为视角出发，系统分析了2025 年至2026年1月可转债市场的生态结构与资金博弈特征。研究发现，当前市场已形成“公募主导、长期稳定、交易活跃、结构多元”的立体化投资格局。沪深两市呈现显著风格分化：沪市以公募基金与企业年金为核心，机构行为整体稳健；深市则在公募主导基础上，个人投资者与各类专业机构参与度更高，市场弹性与交易特征更为突出。

在供给收缩的宏观背景下，机构行为呈现出“总量约束下的结构博弈”特征。资金属性成为决定行为逻辑的关键因素：保险资金呈现战略性收缩，固收+基金体现逆周期防御属性，可转债基金则展现顺周期进攻特性，成为市场弹性的“增强器”。与此同时，存量博弈催生了“低估值、高换手”的交易格局，机构通过高频的结构化调仓捕捉结构性机会。

估值体系呈现显著的结构性分层。“平衡型”核心区间（100-200元）估值稳定性突出，成为市场“估值锚”。高价品种则持续面临估值压缩，而低价品种已进入债性主导定价区间。市场整体表现出“估值中枢下移、成交脉冲式放大”的交易特征，反映资金在估值理性回归过程中进行激烈再配置。

展望未来，我们认为可转债市场仍将延续“精细化、结构化”的机构行为模式。投资者需从三方面提升配置效能：一是加强对机构行为规律的理解与预判，二是精准定位估值分化下的结构性机会，三是构建适应高波动、快轮动市场的动态交易体系。本报告所构建的机构行为观测框架，为跟踪市场风格、识别资金动向提供了可量化、可验证的分析工具。