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万华化学公司研究报告：静水流深意，长风启锦程。

引子：化工景气有望上行，万华化学有无转机？

公司是全球领先的综合性化工龙头，业务比较多元化，可以说，万华化学像一个缩小版的化工 ETF。展望未来，全球及中国市场大环境或有积极变化，我们在 2026 年度投资策略中，判断 化工有望迎来景气上行期，那么公司目前哪些产品景气位于底部？有无改善趋势？

公司主营业务：聚氨酯、石化、精细化工及新材料三足鼎立

公司目前的主营业务分为聚氨酯、石化及精细化工新材料三大板块。聚氨酯：公司对行业壁垒 极高的 MDI 业务持续耕耘，在规模、技术、成本多维度实现了全球领先。根据公告，公司 MDI 总产能达到 380 万吨/年，TDI 总产能达到 144 万吨/年。石化：2020 年，公司乙烯一期项目全 面投放；2025 年乙烯二期与蓬莱 PDH 项目投产，石化业务板块规模实现快速增长。精细化工 及新材料：各项自研技术加速成果转化，电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突 破。公司坚持产品差异化战略，开发多个高附加值 POE、聚烯烃、尼龙 12、改性材料新品。

产品景气：存在分化，普遍位于底部，向上潜力大

化工景气处于底部，预计未来逐步上行，公司产品向上弹性巨大。2026 年 1 月 29 日，IMF 再 次上调 2026 年全球 GDP 预期，全球经济增长预计有力带动化工行业消费。同时，国内多部 委再提双碳政策，碳排放双控有望成为新的供给侧改革抓手，行业供给端存在放缓、优化的趋 势。目前，公司各板块主要产品的价格价差情况存在一定分化，但普遍位于底部，在化工行业 有望迎来景气上行的背景下，向上弹性巨大。

聚氨酯板块：截至 2026 年 2 月 1 日，纯 MDI、聚合 MDI 自 2006 年 1 月 1 日以来的价 差历史分位分别为 26.6%和 21.4%，处于相对底部的位置，景气有望上行；TDI 自 2006 年 1 月 1 日以来的价差历史分位数为 37.6%，位于 30-50%之间，目前价格处于上升通 道，随着需求的抬升，TDI 有望保持高景气。

石化板块：2022 年以来，行业产能增长过快，终端需求转弱，石化板块盈利承压。C3/C4 以及 C2 装置综合价差均大幅下滑，到达景气低位。截至 2026 年 2 月 1 日，细分产品中 丙烯、乙烯、聚丙烯、聚乙烯自 2015 年以来的价差历史分位分别来到 19.3%、3.0%、 6.8%、7.7%；环氧丙烷、丙烯酸、PVC 价差历史分位均在 30%以下，静待景气修复。

精细化工及新材料板块：六氟磷酸锂价格自 2025 年 8 月底开始上涨，截至 2026 年 2 月 1 日的价格历史分位仍在 50%以上，供给紧缺下未来有望保持高景气；双酚 A、PC 自 2006 年 1 月 1 日以来的价差历史分位分别为 17.8%和 26.2%，处于相对底部的位置，下 游需求持续增长，景气有望上行。