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证券行业2026年度投资策略：聚焦格局更优的细分领域。

复盘 2025：业绩高增，点面开花

2025 年前三季度券商跑输大盘。2025 年上半年券商跑输大盘。截至 2025 年 11 月底，券商年 内累计上涨 1.2%，相较于沪深 300 跑输 13.8pct；在大金融板块中，券商相较于保险、多元金 融、银行跑输 13.2pct、5.4pct、12.4pct。复盘前三季度行业基本面，2025Q1-3 上市券商业绩 延续高增，合计实现营业收入和归属净利润 4196.08/1684.50 亿元，同比分别+16.9%/+62.8%， 自营及经纪业务仍为主要驱动，投行资管有所回暖，行业平均 ROE 为 5.6%，同比+2.02 pct。 与此前判断对照，增长态势及政策趋势正确，但细分增速和结构稍有变化：基本面上，1）业绩 高增趋势如此前判断，且政策延续性较好，行业迈入高质量发展阶段；2）结构及细分增速稍有 变化，成交额及自营延续高增，此前相关假设稍显保守致使 ROE 预期低于实际表现；另外可 观察到资管业务同比增速转正；投行业务延续回暖，虽幅度不大，但呈回暖趋势，结构上 H 股 融资火热，恢复程度快于 A 股。但行情整体表现较平，股价及估值修复低于预期。

展望 2026：聚焦格局更优的细分领域

展望 2026 年，慢牛行情持续，行业进入高质量发展阶段，我们把业务分为几大类来看，有支 撑，有变化，有增量，重视行业格局改善下的布局机会。 1）市场维持高位下，自营业务及经纪业务大概率仍有力支撑业绩。但一方面是费率下降经纪 业务收入弹性不及市场成交额，另一方面权益自营正逐步向 OCI 账户倾斜进一步降低利润表 对权益市场的敏感性，整体弹性有所下降。 2）另一可注意到的趋势为投行业务与资管业务的周期回暖。投行业务自“827”新政（阶段性 收紧 IPO 与再融资节奏）实施两年以来市场适应逐步理性，叠加期间监管服务科技创新和新质 生产力发展导向政策出台，已现结构性复苏，适应行业高质量发展需求，整体处于周期向上阶 段；资管业务自 24 年以来首次同比增速转正，随公募基金方面行业监管因素落地，经过费率 改革和市场周期洗礼后行业有望逐步进入复苏周期。 3）另外国际业务对于业绩贡献持续提升，头部券商布局领先，集中度有所提升。今年以来，券 商对海外子公司的资本支持力度显著提升，助力跨境业务加速扩张。