2026年信用债年度策略：谜题尽解，尚待新局.pdf

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时间：2025/11/14
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2026年信用债年度策略：谜题尽解，尚待新局。2025年，我们经历了几个债市最大谜题的破解、新的共识的形成与新的迷局待现的过程。解开的谜题包括： 1、货币政策的最终定调在哪里？货币政策并没有年初预期中那么宽松，降息空间仍被珍惜； 2、债市的阶段底在哪里？OMO+25BP-45BP的上下限均很难突破； 3、信用利差的阶段底在哪里？对此可以根据以往各品种直接测算止盈点位； 4、信用风险的终局在哪里？政策管控大于市场化违约机制，主流品种仍不必担忧。 5、权益市场的政策底在哪里？政策底牢固，无需担心大幅调整；

面对2026年，几对矛盾的对抗仍在持续： 1、基本面和风险偏好的矛盾：基本面全局仍待改善然而权益市场持续上攻。权益市场风险收益不对称的环境下，权益持续上攻是否代表叙事逻辑变化，进而持续影响债市风险偏好？目前来看在债市定价震荡上沿股债脱敏，震荡下沿股债过敏。 2、宏观叙事与微观体感的矛盾：当前股债市场已经反映了对未来悲观预期的修正，但微观体感如收入、就业预期、房价地价预期仍然很弱，如此环境下，债市修复至震荡上沿合理，多空反转则难。3、资本利得惯性与票息仍有限的矛盾：债市连续演绎了3年大幅向下突破的资本利得行情，而当前向下大幅突破仍完全依赖降息。市场对获取资本利得惯性很强却空间有限，转向票息策略但票息空间仍低于早年的历史水平。几对矛盾之下，明年债市我们只能以小幅看多论之，择时重于择券，票息策略整体优于久期，逆向逢高增配优于顺势逢低加仓。

2025年，债市的三大基本格局：稳健光环渐褪、信用优于利率、信用债暴雷风险基本消退。

中长期来看，债市有哪些利多因子？

走出低利率的海外经验：去年12月2日我国10年国债收益率下探至2%以下，低利率时期正式开启，至今已有近1年时间。世界主要经济体低利率时长中位数为4.7年，至少在未来一年内市场无需过度担忧国内走出低利率风险。 1、经济体感偏弱：从上市公司ROIC中位数这一指标来看，微观主体盈利未见明显改善，经济仍处下行通道。 2、居民感受与预期恶化，社会需求不足：当前居民收入和就业感受与预期持续处于下行通道，消费与融资需求均不足。 3、人口周期拐点显现：新生儿数量与高考报名人数走低，老龄化趋势的需求收缩效应或在长期内推动利率逐步下行。 4、居民加杠杆动力不足：由于经济体感/预期偏弱与人口周期拐点等因素，居民加杠杆意愿显著降温。 5、房地产价格持续筑底：不同能级城市分化，但中低能级城市房价依然承压，预计一线城市房价在2027年末进入底部区间。 6、存款搬家，资产荒逻辑持续深化：存款搬家趋势持续，资金流向资管产品，债券供给难以放量，债市维持供不应求格局。 7、政府加杠杆放缓：随着地方政府加杠杆增速放缓，财政支出对于经济刺激作用减弱。