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显微镜下的中国经济（2025年第42期）：年内宏观数据可能的动向。预计工业生产可能会放缓，价格可能已止跌回稳，投资需求依然偏弱，但消费 形势有望边际改善。

工业生产可能正在放缓。一方面，近期供给侧高频指标出现加速转弱的迹 象。上周，我们观察的开工率、产能利用率以及产量高频指标均转弱，尤其 是产能利用率全面环比下跌。另一方面，今年以来，工业增加值当月同比与 出口交货值当月同比走势高度吻合，10 月出口同比下跌，整个 10 月港口货 物吞吐量也边际走弱，据此，10 月工业增加值当月同比增速放缓可能性较 高。

价格形势有喜有忧。10 月通胀数据全面好于预期，CPI 同比由负转正，PPI 环比年内首次正增长，这些数据显示反内卷以来价格形势出现止跌回稳的迹 象，尤其是工业价格的改善已经对企业盈利产生明显影响。然而，CPI 同比 将继续受到猪肉价格的拖累。近期，生猪平均收购价、猪肉平均批发价同比 跌幅均超过-25%，较 3 季度降幅进一步扩大。因此，尽管核心 CPI 同比已 经回升至 1.2%，但预计年内 CPI 同比继续在低位运行，增速水平明显低于 目标水平。若明年猪肉价格拖累下降，那么 CPI 同比有望摆脱当前的弱势。

投资需求可能依然偏弱。一则，房地产销售数据依然偏弱，上周 30 城成交 面积数据又回到去年 926 之前的水平，销售回款是房地产投资的重要资金来 源，因而房地产投资增速可能会进一步放缓。二则，尽管 9 月以来通过多种 方式提供了 10000 亿的额外项目资金，但其对投资的拉动效应尚未显现。三 则，反内卷对部分行业资本开支的约束。总之，投资增速可能还将在低位波 动。

消费还有较大潜力。10 月 CPI 增速由负转正的重要因素之一就是服务价格 和食品价格超季节性回升。这说明有合适的消费场景，居民消费还是有扩张 的意愿。接下来电商促销叠加消费补贴有可能会缓解消费增速放缓的趋势。