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港股11月策略报告（202511）：港股盘整之后怎么看？——迎来上行转折点。

市场因素：政策、流动性和估值等诸多边际利好，有力支撑港股

基本面上，虽然中国宏观经济继续边际放缓，处于通缩周期，但以科技为 代表的新经济强劲增长（半年报盈利增速 31.7%），对股市有较强支撑。 政策上，中美关系出现缓和迹象，中美元首会谈达成多个领域暂缓措施， 验证“斗而不破”的判断。四中全会后，“十五五”规划纲要超预期，政府将 从科技创新、扩大内需、宏观调控等多维度推出增量支持，央行重启国债 买卖，有利于加强货币政策有效性，共振提振信心。流动性方面，我们预 计 12 月美联储延续降息 25bps、明年再降三次（年度累计 75bps）。同 时，美联储将于 12 月结束缩表，缓解流动性压力。海外资金有望进一步 流入港股。南向资金净流入势头向好，长线机构投资者和居民增量资金 “入市潜力”持续释放。整体而言，基本面、政策和流动性三重共振叠加港 股处于估值洼地，将成为支撑港股反弹的核心动力。

核心观点：由抑转扬,震荡后打开上行空间;中长期延续上行趋势

短期来看，四季度由抑转扬。港股在经历 10 月盘整后，悲观预期逐步出 清。 AI 科技持续取得突破进展、中美摩擦缓和、“十五五”政策落地及美 联储宽松政策，将成为 11 月至年底市场修复的关键驱动。港股在盘整后 有望打开上行空间。 中长期展望更为乐观。随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐 点。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增 长引擎。在美联储降息周期开启且结束 QT 缩表，中美政策"双宽松"共 振，南向资金和外资将持续流入。未来基本面改善，盈利预期上修叠加估 值修复将驱动港股中长期上行，呈现慢牛趋势。

市场风格：行业轮动明显，预计成长风格仍为未来主线

港股今年呈现“震荡+结构”特征：经历了“科技/互联网→新消费→创新 药→上游原材料”的板块快速轮动，但整体风格仍然以业绩和股价弹性较 大的成长型或进攻型景气板块为主。风格上，我们预计成长风格仍然是未 来一段时间的主线，风格切换将呈“渐进式”或“波浪式”过程。

配置建议：哑铃策略——“进攻”（AI 及其延展产业链、有色、保险）+ “底仓”（困境反转、红利）

我们建议采取“进攻”+“底仓”策略，博取弹性的同时规避回撤风险： "进攻"聚焦 AI 产业链、有色和保险。AI 产业链：最具弹性的成长品种， 长期成长空间可期；推荐 AI 相关的互联网、人形机器人、自动驾驶及电 力。有色金属：短期回调，但仍受美元贬值、低利率和流动性三重驱动。 黄金还受益于美元信用受损带来的全球央行购金和避险需求；基本金属可 关注铜、铝等相关公司。保险：利差益上行，预期差强。权益投资加配成 长股增强收益，均衡配置，三季报超预期，港股保险估值显著低于 A 股。 "两底仓"聚焦“困境反转”和“红利”。"困境反转"策略：以必需消费为 代表，经历 4 年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低 30%分位。 竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长，叠加宽护城 河，行业竞争格局有望迎来改善；建议分批买入、长期持有。高股息策 略：恒生高股息率指数股息率 6%，分红能力稳定。在南向资金日益增长 的"固收+"产品需求带动下，居民存款"被动搬家"，红利股配置需求持续旺 盛。从增量资金角度看，保险资金在港股通中体量最大，持续将高股息资 产作为底仓配置。