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港股2025年四季度策略报告：“霜叶红于二月花”，港股边际利好积聚，AI与有色共舞。

市场因素：基本面、政策、流动性和估值的边际利好较多，有力支撑港股

基本面上，虽然中国宏观经济继续边际放缓，处于通缩周期，但以科技为 代表的新经济强劲增长（半年报盈利增速 31.7%），对股市有较强支撑。 政策上，美国对华关税威胁升级，但风波或仅为短期扰动，构成典型 TACO 交易。中美科技、经贸竞争在长期不可避免，但双方都握有筹码， 斗而不破，后续缓和可能性大。预期人民币币值维持稳定，为投资中国资 产奠定稳定条件。预计四中全会后，将有更多举措强调财政政策和货币政 策的有效落地。“十五五”规划将在科技创新、国家安全、扩大内需和 “反内卷”等方面出台增量政策，提振市场风偏。流动性方面，美国通胀 已趋于温和，就业问题是政策核心，“预防式降息”势在必行。美国政府 关门强化降息预期。预计 4Q 美联储降息 2 次,明年降息 3 次,每次 25bps， 外资净流入港股市场趋势明确，但过程可能曲折。南向增量资金尚处于持 续入市进程中，有望继续发挥支撑作用。港股处于估值洼地。

核心观点：先抑后扬，震荡后打开上行空间；中长期延续上行趋势

短期来看，四季度先抑后扬。在缺乏增量利好的情况下，港股可能延续震 荡态势。然而，后续边际利好因素有望累积，驱动港股上涨：以AI为代表 的中国科技业蓬勃发展，不断取得创新突破；中美关税问题有望得迎刃而 解；中共四中全会讨论“十五五”规划，增量产业政策有望带来预期改 善、提振风险偏好；美联储降息预期持续强化，有利于外资流入港股。结 构上，继续重点推荐科技/AI 及互联网、有色金属等方向。 中长期展望更为乐观。随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐 点。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增 长引擎。在美联储降息周期开启后，中美政策"双宽松"共振，南向资金和 外资将持续流入。未来基本面改善，盈利预期上修叠加估值修复将驱动港 股中长期上行，呈现慢牛趋势。

市场风格：大小盘均衡，成长占优；结构市特征明显

风格上，中国剩余流动性上行，有利于小盘股；外资流入，有利于大盘 股，两种力量均势作用下，大小盘风格趋于均衡。结合经济周期探底和美 债利率向下判断，成长风格相对占优。