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港股9月策略月报：流动性驱动港股新一轮上涨，聚焦三进攻+两底仓。展望后市，港股市场仍然主要是依靠流动性驱动，内外流动性充裕港股有望迎 来新一轮上涨。从港股中报数据来看，港股公司业绩增速处于历史较低水平， 新旧经济结构分化明显，以科技为主导的结构性行情具有坚实的盈利支撑。配 置方向上聚焦三进攻（科技、有色、非银）+两底仓（困境反转、红利）。

港股 9 月核心观点。短期看，港股市场仍然主要是依靠流动性驱动，内外流 动性充裕港股有望迎来新一轮上涨。9 月制约流动性因素有所缓解：1）美联 储降息推进；2）香港市场资金面偏紧问题缓解；3）南向资金持续流入港股 市场；4）中报“靴子落地”，盈利担忧利空出尽。中长期来看，随着供需格 局改善，经济企稳回升，可能将迎来需求景气拐点，上市公司的盈利也有望底部 反转。港股作为全球估值洼地，估值修复空间很大。

基本面与政策：弱复苏格局延续，政策强调落地执行。港股公司业绩增速处 于历史较低水平，新旧经济结构分化明显。中国延续更加积极的财政政策和 适度宽松的货币政策基调，更强调政策的落地和有效性。产业政策聚焦“人 工智能+”，国务院印发相关行动意见，新质生产力培育进入加速期。

流动性与估值：内外资合力支撑，估值洼地优势凸显。美国 8 月非农就业数 据惨淡，大幅低于预期，失业率升至近四年新高。9 月降息几成定局，年内累 计降息 75bps 已成基准情形。南向资金持续流入，年内净流入突破 1 万亿港 元，成交占比升至 30%左右，成为市场重要支撑。香港本地流动性 8 月曾短 暂收紧，HIBOR 快速上行。但随着港元汇率企稳和金管局暂停净回笼，流动 性正边际改善。