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投资策略专题报告：A股2025年中报全景分析。

一、策略专题：A 股 2025 年中报全景分析

1.1 业绩增长：A 股盈利边际回落，营收筑底小幅抬升

（1）业绩增长：A 股盈利增速边际回落，仍保持小幅正增长

——全 A/全 A 非金融 25Q2 累计业绩增速较 25Q1 边际回落，仍保持小 幅正增长。全 A/全 A 非金融 25Q2 归母净利润累计同比分别为 2.64%/1.29%，环比上季度分别变动-0.94/-2.98pct。

——上市板看，创业板业绩增速占优，科创板环比修复明显；各宽基指数 业绩增速均小幅回落，大中盘韧性相对较强；行业风格看，科技 TMT、中 游制造、必需消费业绩增速占优，中游制造、金融稳定增速改善。

（2）营收增长：A 股营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度修复

——全 A/全 A 非金融营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度修复。全 A/全 A 非金融 25Q2 营业收入累计同比分别为 0.18%/-0.18%，环比上季 度分别变动 0.37/0.07pct。

（3）业绩拆解：净利率同比增速回落拖累全 A 非金融增速下行

——2025 年上半年，全 A 非金融归母净利润累计同比增长 1.29%，分项 看营收累计同比负增 0.18%、净利率累计同比正增 1.47%。绝对视角看， A 股 25Q2 业绩保持正增长的主要驱动为净利率同比增长；环比视角看， 净利率同比增速回落是全 A 非金融增速下行的主因。

——利润表拆解看，毛利率边际走弱，汇兑损失转为汇兑收益驱动财务费 用边际缩减，投资净收益同比改善。

（4）行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？

——25Q2 累计业绩高增且环比上季度改善的行业仅有电子。

——25Q2 累计营收高增且环比上季度改善的行业包括电子、国防军工、 汽车、非银金融。

1.2 杜邦分析：财务杠杆正向驱动，盈利能力、营运能力拖累

——全 A/全 A 非金融 ROE 均小幅回落，全 A/全 A 非金融 25Q2 ROE （TTM）分别为 7.60%/6.56%，环比增速分别为-0.98%/-0.52%。

——杜邦拆解来看，财务杠杆对全 A 非金融 ROE 有正向驱动，但盈利能 力、营运能力均造成拖累，全 A 非金融 25Q2 净利率、总资产周转率、权 益乘数环比增速分别为-0.42%、-1.55%、1.47%。

1.3 供需格局：库存周期底部企稳，产能利用低位、扩张指标改善

（1）库存周期：全 A 非金融库存周期呈现底部企稳态势

——当前全 A 非金融库存周期呈现底部企稳态势，需求方面看营业收入 增速筑底小幅抬升，库存方面看存货同比增速略有改善，库销比小幅回落， 产能方面看固定资产周转率延续下行趋势。

（2）产能扩张：整体指标底部回升，资本开支、固定资产增速改善

——当前全 A 非金融产能扩张指标底部回升，具体看，产能扩张第一步的 资本开支增速止跌回升，第二步的在建工程增速略有回落，第三步的固定 资产同比则小幅提升。