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2025年8月投资策略：近期宏观与资本市场重要事件研判。

一、策略专题：近期宏观与资本市场重要事件研判

Q1. 7 月政治局会议的重要变化

（1）7 月政治局会议决定 10 月召开二十届四中全会，研究关于制定“十 五五”规划的建议。对于这一长期发展重要命题，政治局会议给出的重要 论述包括基本实现社会主义现代化的“夯实基础、全面发力”、“取得决定 性进展”，经济层面实现“质的有效提升和量的合理增长”。 （2）宏观政策层面强调“落实落细”，并删除“适时降准降息”，反映由 “量”向“质”。 （3）““反卷””政策入定定调，述述有有一定变化，删除“价””、强强调 “重点行业”。 （4）防风险层面强调高质量城市强新，删除房地产相关述述。

Q2. 7 月 PMI 特征与 PPI 有行预期

7 月制造业 PMI 为 49.3%，环比回落 0.4pct，处于收缩区间。近期多方面 因素对经济预期有所提振，但我们仍然需要对“强预期”与“弱现实”之 间的差异保持充分的认知。 在近期供需政策加码的背景下，部分大宗商品”格有涨，进而推升 PPI 有 行预期。但从历史经验看，相比“强预期”带来的”格有涨，“强现实”推 动的”格有涨强具备强度与持续性。另一方面，”格强偏向于供需决定的 结果而非引领，且可能相对滞后。

Q3. 中美瑞典经贸会谈与关税影响

短期看，特朗普对等关税政策冲击有限。国际贸易格局短期趋于新的稳态， 近期中美瑞典经贸会谈推动美方关税暂停与中方反制措施展期 90 天，此 前美国与日本也已达成协议。 长期看，对等关税风险仍不能轻视。中美瑞典经贸会谈的确实现了美方关 税暂停的展期，但并未取得超预期的成果。参考 2018 年中美贸易战经验， 特朗普态度易于反复。“大美丽法案”也需要对等关税取得收益以支持财 政加码落地。

Q4. 增量资金与股债跷跷板

近期 A 股市场资金面有明显改善，一是融资余额超越 2024 年水平、创阶 段新高，二是债市与股市“此消彼长”，债市资金可能存在减债配股现象， 若有述趋势未来延续，则充裕的股市流动性有望继续驱动 A 股市场取得述 现。但增量资金定场规模衰减的风险也不得不防，融资盘方面，我们强建 议将融资余额看作同步指标而非领先指标。股债跷跷板方面，近期债市资 金向股市转移的逻辑除赚钱效应外，还可能包括基本面预期的改善，但我 们前文已经提示，“强预期”与“弱现实”之间存在差异，因而资金也是可 能出现反复的。