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2025电力行业中期策略报告：电改迈入新阶段，入市与现货交易迎来新机遇。新一轮电力市场化改革的历程回顾： “十三五”：计划与市场并存， 新电改迎难而进。以中发 9 号文的印发为标志，我国开启新一轮电力 市场化改革。2020 年前各地多倾向于稳步推进，改革节奏相对较 慢。 “十四五”：低碳转型叠加能源通胀，供需矛盾下电改迈入提速 期。“十四五”初期，我国电力产业面临绿色低碳转型压力和能源通 胀周期的“双期叠加”，电改步伐因能源政策转向而大幅提速，电力 市场化改革迎来发展良机。

2025 电改的新进展：新能源全面入市，现货时代启航。当前电力行 业背景：供需步入宽松周期，新能源装机增长持续超预期。煤电正步 入大规模投运潮，叠加用电需求疲弱电力电量供需格局转宽松。同 时，新能源消纳压力凸显，“95%”消纳红线正式放开。进展一： “136”号文官宣新能源全面入市，新能源收益再添变数。“136”号文官 宣中国新能源发电正式进入到全面入市阶段，同步设立“机制电价” 作为保底机制，并以“新老划断”做好政策稳妥衔接。由于存量项目 和增量项目的“机制三要素”差别较大，导致 25 年上半年出现新能源 项目“531”抢装热潮。就各地衔接机制而言，大部分省份对存量项目 较为保护；但部分省份要求增量项目全电量直面市场风险。目前仍需 静待各地细则逐渐落地，短期内新能源投资积极性与投资节奏将在收 益前景不清晰的背景下受到冲击。进展二：“394”号文助力现货再度 提速，2025-2026 有望成为现货大年。“394”号文再度要求各省推进 现货市场，并提出“鼓励先进，鞭策后进”的具体要求。当前全国已 有 29 个省级电网区域开展现货市场试运行或正式运行，我们预计全 国范围内的现货市场连续结算试运行有望在 2026 年左右实现，现货 市场有望迎来全面推广。进展三：新能源消纳步入新阶段，容量电价 有望呈提升趋势。年内，国家发改委国家能源局发文加强对分布式光 伏项目的区分和管理，并提出绿电直连的新能源创新消纳模式，意在 加强新能源的“可观可控”和“自发自用”。此外，2026 年我国有望 迎来容量电价的新一轮提价周期，我们认为后续煤电容量电价仍有望 进一步提升以对冲利用小时数的下行。

现货时代的趋势特征：真实供需引导电价波动，稳定稀缺电源有望获 得重定价。对发电侧及电价影响：市场反映真实电力供需，现货引导 整体电价波动。电力供需格局宽松是 2022-2024 年现货市场价格下行 的直接原因，而其后又隐含能源价格回落和新能源装机持续高增两点 因素。当前我国电力交易结构依然以中长期交易为主，其中年度中长 期交易博弈严重，月度及现货更多反映煤价和供需，而现货价格波动 对中长期交易撮合谈判存在引导。此外，“年度-月度-现货”的电量占 比格局跟随电力供需格局情况持续调整。展望下半年及 2026 年，电 力供需格局有望进一步宽松，叠加各地地方政府存在降电价诉求，我们预计电价仍将面临下行压力，同时当电价下行至接近下浮20%的底 部时，电价将获得支撑，而 2025 年中长期电价高上浮比例的地区电 价或将面临补跌风险。对用户侧影响：形成真实峰谷时段，引导需求 侧主动管理。