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哈尔滨电气研究报告：传统装机提振，设备龙头价值重估。

负荷上行推动可控装机刚需，煤电设备龙头订单高增迎量价齐升

新质生产力、二产出口和居民用电拉动下，全国用电量 2025-30 年有望维 持 CAGR 6%，带动最高负荷同步走高。为保障电力系统可控裕度不低于 1.1，即可控装机容量/最高负荷具备一定余量，2025-26 年煤电新增装机需 达 80GW/年，与 2022-23 年 8000 万千瓦/年煤电开工的政策规划一致（煤 电从开工到装机完成耗时约 2-3 年）；2027-30 年随工商业储能加快布局， 煤电新增装机仍需维持 60GW/年才能满足系统可控裕度要求。公司自 2022 年起调整此前低毛利签约策略，新增订单持续改善，2024 年煤电设备新增 订单 174.2 亿元，同比+24.7%。随公司进入新交付周期，此前低价中标的 盈利压制逐渐改善，煤电设备收入和盈利水平在 2025-27 年预计稳步提升。

水核订单充裕驱动收入增长，新技术布局打开长期成长空间

水核发电稳定性优势凸显，叠加政策持续支持。截至 2024 年底全国抽蓄累 计装机已达 58.7GW，推进节奏与 2025/30 年分别实现 62/120GW 的目标 保持一致；核电项目 2022 年起核准进入常态化。基于水电、核电设备交付 周期较长，2024 年公司新增水电、核电订单同比大增 64.3%/139.2%，收 入高峰或集中在 2026-27 年。公司水电订单和营收结构由此前大水电机组 逐步转向抽蓄为主，积极推进与抽蓄核心开发商南网储能战略合作，提前布 局抽蓄产能和四代核电技术，有望在新应用场景下催生中长期需求增量。

我们与市场观点不同之处

1. 市场预计煤电新增装机将维持在 2020-24 年均约 30GW 的低位。我们认 为，基于 2025-30 年全国用电量 6%复合增长和最高负荷提升，为保障电力 系统稳定，可控裕度需不低于 1.1，2025-26 年煤电新增装机需达 80GW/ 年，2027-30 年工商业储能布局加快，仍需维持 60GW/年的装机节奏。 2. 市场认为国内三大电气竞争格局存在不确定性。我们认为，公司高参数、 大容量锅炉产品技术领先，有望延续煤电设备“三分天下”格局；水电设备 新签订单以抽蓄为主，公司已与核心开发商建立合作并扩产；核电聚焦蒸汽 发生器、稳压器等核心设备，同步推进四代核电技术，龙头地位稳固。