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京能电力研究报告：煤价有望保持低位运行，火电利润持续边际改善。

北京市属电力国企，深耕发电供热业务

京能电力系北京能源集团有限责任公司旗下唯一的煤电业务投 融资平台，控股股东北京能源集团有限责任公司持有公司 66.73%股权。在分红派息方面，除个别亏损年份（2021 年） 外，公司均维持分红派息，10 年间累计现金分红额达 69.31 亿 元，占归母净利润的 58.3%（剔除 2021 年数据）。2024 年， 公司现金分红总额 8.03 亿元，占当期归母净利润的 46.64%， 占归属于普通股东净利润的 53.30%（剔除归母净利润中永续 债利息部分）。同时，公司持续发布股东回报规划，最新三年 规划（2023 年—2025 年）提出现金分红不低于当年实现可供 分配利润的 70%。该口径为母公司报表净利润-永续债利息-盈 余公积，2024 年公司可供分配利润约为 9.26 亿元，现金分红 占比约为 86.72%。伴随公司控参股煤电业务盈利的边际改 善，公司可供分配利润有望持续增长，预计公司分红率（现金 分红/归母净利润）可维持 50%水平。

煤价下行公司利润改善， 利率宽松财务费用压降

煤电作为公司传统主业，其经营成本受动力煤市场价格波动的 影响较大，因此，公司经营业绩受煤价变化影响存在周期性波 动。2022-2024 年，伴随动力煤价格波动下行以及火电上网电 价维持高位，公司归母净利润整体趋于改善，归母净利润逐步 回升至 17.23 亿元。2025 年一季度，公司实现营业收入 98.85 亿元，同比增长 4.59%；实现归母净利润 10.63 亿元，同比增 长 129.84%。25Q1 公司归母净利润同比倍增主要系动力煤价 格下行带动公司煤电成本减少以及新能源业务利润增加的贡 献。期间费用率方面，公司财务费用率呈下降趋势，管理费用 率呈波动趋势。得益于公司资产负债率的下行和综合融资成本 降低，公司财务费用率持续改善；受资产整合及装机投产的影响，公司管理费用率有所上升。2024 年，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 3.30%、0.35%和 3.73%，同比变化+0.17、+0.06 和-0.32 个百分点。截至 2024 年末，公司带息债务规模约为 458.58 亿元，在利 率环境整体偏宽松的背景下，假设公司综合债务成本下降 10BP，则利息支出可下降约 0.46 亿元。

煤炭市场供需宽松运行，动力煤价格有望维持低位

年初以来，受动力煤市场宽松运行、水电出力偏丰、火电发电量下降等因素的综合影响，煤价维持下行趋势。 截至 5 月 24 日秦皇岛港 5500 大卡动力煤现货价格下降至 620 元/吨，环比上周下降 1.59%，较 2024 年同期下 降 29.55%。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡印尼煤 5 月 21 日价格下降至 688 元/吨，环比上周下降 3.13%， 同比减少 30.05%。动力煤消费方面，受火电出力下降的影响，电厂用煤需求减少，动力煤消费有所下降。 2025 年一季度，我国动力煤消费量为 10.40 亿吨，较去年同期下降 0.29%。整体来看，在新能源出力的挤压下， 电煤需求相对乏力，尽管非电产业动力煤需求有所增长，但整体动力煤消费增速预计难达产量增速水平，煤炭 市场供需有望维持宽松。

控股机组煤电主导，参股公司业绩互补

截至 2024 年末，公司控股装机容量达 2344.49 万千瓦，较 2023 年底增长 323.94 万千瓦，其中煤电装机达 2139 万千瓦，同比新增 167 万千瓦，占全部装机比例的 91.24%，在公司装机结构中占据主导地位；新能源装机容 量达 205.49 万千瓦；同比新增 163 万千瓦，装机规模维持较快增速。截至 2024 年末，公司在建装机 171.67 万 千瓦，均为新能源项目，且以风电项目为主。伴随在手项目的投产，公司新能源装机规模有望进一步增长。