2025年通信行业中期策略报告：算力链长坡厚雪，运营商攻防兼备.pdf

2025年通信行业中期策略报告：算力链长坡厚雪，运营商攻防兼备。核心观点:海外光模块需求上调，开启1.6T时代，推荐配置海外光模块供应链。光铜共进，下一代连接技术走向成熟，我们建议关注CPO、DCI、AEC产业链标的。国产算力链长坡厚雪，我们建议关注交换机、液冷板块。运营商分红稳步提升，资本开支向AI算力倾斜，兼备红利与成长属性。

1、光通信板块建议优选配置海外光模块供应链，关注CPO、DCI、AEC产业链内标的。光模块:光模块海外需求量上调，1.6T放量初期价格维持高位，具备配置价值。下一代连接技术:传输速率升级、AI大规模集群建设加速背景下，CPO、DCI、AEC方案加速渗透，建议关注产业链内标的。

2、国产算力链长坡厚雪，交换机、液冷板块将迎放量。交换机:数通交换机驱动行业增长，其中互联网客户占67%需求，建议800G数通交换机率先放量的厂商。液冷:2025年国内AI芯片将加速迭代，功耗持续增长，液冷成主流趋势，国内液冷厂商市场市占率提升。

3、运营商派息率稳步提升，资本开支向AI算力倾斜，兼备红利与成长属性。运营商股利支付率稳步提升，具备较强的资产配置属性;资本开支向AI算力倾斜，IDC和云业务收入有望同比高增。同时运营商积极布局量子通信技术，有望在下一代通信技术中持续领先。