电力设备行业2025年中期投资策略报告：底部已铸就，上涨需等待积极的变化出现.pdf

电力设备行业2025年中期投资策略报告：底部已铸就，上涨需等待积极的变化出现。我们从多角度对电力设备新能源行业的细分方向进行了对比，结 果发现，大部分板块已经处于底部的位置，但若要迎来股价向上 弹性，必须出现积极的变化，换言之目前市值考量没有超跌修复 的额外机会。策略上个股强于行业，考验投资者对行业及个股跟 踪的细致程度，下半年可能出现的积极变化包括：风电行业订单 持续兑现；光伏供给侧积极变化；锂电需求可能超预期；电力设 备新的投资加码或机器人板块的事件性催化。主题仍可能继续活 跃，若基本面出现积极变化，可能引发大级别行情、关注固态、 复合铜箔、光伏贱金属导入趋势等。

电新 2 025 年中期投资策略：优选供需及格局边际向好方向。 新能源行业多数赛道在经历了 1-2 年的景气下行周期后，行业扩 产意愿明显放缓，资本开支、在建工程增速明显回落，包括锂电、 光伏、风电、户储等。我们测算未来 1 年光伏、锂电、户储、陆 风、海风、电力设备（特高压）固定资产增速相对较低。结合各 环节供需增速对比以及竞争格局边际变化，我们认为海风、全球 户储、宁德、欧洲户储、国内特高压、电力设备出海等方向 ROE 边际趋势向好，值得重点关注。

锂电：板块当前的核心矛盾在于，需求具有不确定性且供给出清 漫长，行业处于缺乏积极信号的空窗期。

需求端，政策对需求造成不确定性（国内以旧换新是否延续影 响国内动力需求、国内 531 政策影响国内储能需求、美国大而 美法案影响美国储能需求），以及电动化率节奏趋缓带来的对 动力需求的担忧。

供给端，无序竞争已经基本结束，价格来到确定性底部，产业 出清持续进行中，但对价格能够向上的时间点暂时看不清，边 际上今年 Q1 已有部分材料企业对电池厂的涨价落地，但涨价 的幅度、可持续性以及对盈利的改善未达到预期。我们认为当 前锂电板块出于对 26 年需求不确定性的担忧难有较强爆发， 核心关注 26Q1 需求同比数据确认后市场一致预期的形成。

短期关注：1）业绩确定性高、估值处于低位的龙头环节，重点 关注电池、结构件、各材料环节龙头；2）固态催化密集期，重 点关注固态电解质、锂电设备、添加剂等变化较大的环节；3） 价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注。

光伏：市值隐含单位盈利位于历史区间低点，后续修复看供给出清与需求增速

过去 1 年，影响光伏指数的主要因素是市场对行业出清节奏的预期，其中最主要的就是硅料环节产能出清与 库存去化。

参考 2021 年以来光伏产业链各环节历史盈利区间，目前光伏企业市值隐含的各环节单位盈利预期均处于历 史区间底部。展望后续，我们判断光伏产业链盈利修复主要关注供给、需求两方面，供给侧主要关注出清政 策与电池新技术带来的落后产能淘汰，需求端主要关注储能经济性、电网消纳资源提升及 AI、算力等需求带 来的全社会用电量提升。