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京能电力研究报告：北方火电系列研究三，京津唐保供压舱石，盈利向好强化高股息逻辑。我们关于火电的研究思考：在电力市场化改革深入推进以及新能源装机持 续放量的背景下，全国电力市场存在电价下行压力。然而，我们观察到北 方地区凭借其独特的电力供需格局，展现出显著的电价韧性——不仅电价 跌幅普遍小于全国水平，部分区域甚至实现逆势上涨。随着煤价中枢持续 下移，火电行业成本压力显著缓解，这一结构性优势使得北方火电企业的 盈利修复力度明显优于行业平均水平。展望未来，在煤价维持低位的背景 下，叠加北方区域电价的较强支撑，我们判断北方火电企业将迎来更大幅 度的业绩改善。本系列研究将聚焦北方火电板块，针对其中有代表性的火 电企业进行深入研究，本篇报告主要研究京能电力。

京能集团核心煤电资产，盈利能力稳中有升。京能电力是首都第一家电力 上市公司，于 2002 年在上交所挂牌上市，实控人为京能集团，公司系其旗 下唯一煤电平台，且背靠京能集团有望获得资源加持。2013 年起，集团陆 续向公司注入其一系列煤电资产，从而实现了公司煤电业务的整合。近年 来，公司火电基本盘贡献主要收入，受 2024-2025 年 Q1 煤价下跌影响，公 司火电盈利能力大幅提升，带动公司整体盈利能力稳中向好。

京津唐保供压舱石，成本利好重塑业绩弹性。公司主要机组位于煤资源丰 富的内蒙古、山西等地区，装机规模多年来稳健增长。公司火电送电区域以 京津唐电网为主，且部分项目配套特高压外送通道，由于京津唐电力保供对 外依赖程度较高，用电刚需托举电价韧性，在全国长协电价下行压力较大的 情况下仍能实现逆势增长。此外，煤炭价格持续下跌进一步弥补了公司火电 电量的减少，成本利好带动公司业绩实现高增长。考虑到气温升高或带动火 电需求增长，且月度竞价也有望随着电力供需环境有一定好转，我们预计公 司火电业务业绩在今年仍有望保持高增长。此外，公司协同发展风光热业 务，其中新能源装机与电量快速增长，有望成为新的增长引擎，供热版图则 持续扩容，是公司稳定的收入来源。

重视股东投资回报，高分红兑现能力突出。公司十分重视股东的投资回报， 除 2021 年亏损以外，公司自上市以来每年均进行现金分红，目前已分红 24 次，累计分红金额超 102 亿元。2014 年起，公司每三年发布一次利润分配 方案，2023-2025 年计划年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的 70%，考虑到此前计划区间内公司均超额完成分红目标，在盈利高增长与制 度的双重护航下，公司高分红兑现能力有望继续保持，在满足要求的基础 上，公司 2025 年对应股息率有望超过 9%，具备较强的投资价值。