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交通运输行业2025年中期投资展望：重视周期底部行业的价格弹性。

行业回顾：市场追求高确定性，业绩为王

截至 2025 年 6 月 10 日，年初以来交运板块涨幅（申万一级行业指数）约-1.3%。与之对比，沪深 300 年初至今涨幅为-1.6%， 板块略微跑赢沪深 300，但在申万一级板块中涨幅相对靠后。细分到子板块中，快递与物流板块涨幅居前，其中快递板块涨 幅较高主要依靠顺丰年初以来的上涨。其余板块走势则偏弱。我们认为上半年各子板块的走势差异体现出市场对于业绩确定 性的偏好。

中期展望：重视周期底部行业的价格弹性

我们认为下半年的运输板块挑战与机遇并存。目前市场对于部分周期底部行业给予了较为悲观的预期，但这也正是周期行业 的机会所在。价格竞争是行业的正常现象，去年以来政府部门对于反内卷的日益重视，则体现出国家希望为行业的价格竞争 行为划定一条底线。交运板块中，航空板块自疫情后持续亏损，24 年还出现了较明显的票价下降；快递板块 24 年起价格战 烈度明显加剧，目前也已经持续了较长时间。两者盈利都长期受价格竞争的影响。长期看，任何行业都需要合理的利润，长 期处于微利或亏损状态不利于行业健康发展。因此我们认为，对于价格竞争较为激烈的领域，需要重点关注行业基本面和政 策调控带来的变化，行业价格端的触底回升会带来较强的盈利弹性。

快递：通达系价格战进入深水区，重视左侧配置价值

今年快递板块的价格战烈度较高，中通与圆通两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度，对行业后续的价格水平大概率 形成一定冲击。受价格战烈度加剧的影响，一季度行业整体表现为利润下降。若将盈利拆解为件量乘以单票净利润，则表现 为件量增长无法完全对冲单票盈利下降造成的影响。 与业绩的压力相对的是，目前市场对快递板块的预期也处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史最 低水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在缓慢下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估 值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。因此综合来看，目前行业周期处于相 对底部区域，短期业绩承压。但中长期看，任何行业都需要合理利润，不可能长期维持在高强度价格战状态，快递行业“反 内卷”以及高质量发展是大势所趋。因此从行业布局角度看，目前快递行业是典型的左侧行业，且一旦价格战缓和，行业盈 利弹性较大，值得持续的关注。

航空：客座率持续提升，重视旺季弹性

虽然一季度航空业盈利承压，但我们认为随着行业基本面持续的变化，国内航线在经历长期过剩后，有望向供需再平衡演进。 这一方面取决于行业自身业绩持续承压后主动对供给端进行约束，另一方面也需要重视民航局对行业发展方向的指引。如果 25 年行业能够在维持较高客座率的情况下压缩供给，稳住票价，对民航业盈利能力的恢复将有较大的助益。 我们认为今年旺季航空股具备较强的向上弹性。票价方面，今年国内航线的供给管控及价格监管有望取得较好的效果，因为 在淡季客座率已经较高的情况下，旺季需求的提升更多会转化为票价提升，旺季价格弹性大概率超过 24 年同期；成本方面， 燃油价格较 24 年同期具备一定优势；估值方面，目前航空板块 PCF 估值位于历史 20%分位附近，三大航市值也处于历史相 对较低水平。