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伟仕佳杰研究报告：逐浪东南亚，估值坐看云起。穿越周期稳健增长的IT分销龙头。伟仕佳杰是亚太地区领先的科技产品解决方案及IT 服务平台。公司作为IT分销商处于行业中游，通过对接上游品牌商与下游渠道商，构 建IT产品通往终端客户的核心通路。由于头部分销商拥有全域终端客户的覆盖能力， 使得品牌商仅需直接与分销商对接便可以低成本接触到广泛的客户，大幅降低了库存 管理、销售团队扩张、市场需求匹配及售后运维等环节成本，奠定其在产业链中的关 键地位。分销行业因天然低毛利率属性，对资金周转效率与精细化运营能力要求严 苛，形成较高准入门槛，新晋者与中小企业难以快速突破。行业规模效应显著，头部 企业通过规模化运营构筑强竞争壁垒，强者恒强格局日益凸显。公司目前已与超300 家世界500强品牌商建立深度合作，覆盖超5万个销售渠道，龙头竞争优势显著。回 顾过往业绩，公司运营管理出色，财务指标稳健。

东南亚市场全速启动增长引擎，释放亚太地区最强发展动能。随着数字化需求激增、 云服务扩张、AI等技术驱动东南亚数据中心市场呈爆发式增长。公司精准捕捉东南亚 发展机会，在分销渠道覆盖方面，除了中国地区以外，还在新加坡、印尼、菲律宾、 马来西亚、泰国、缅甸、柬埔寨及老挝8个东南亚国家积极扩张。从业绩来看，公司 近6年来自东南亚的收入及利润屡创新高，利润现已突破5亿港元，东南亚收入占比 持续提升。此外，公司通过深度赋能华为、小米、阿里巴巴等国产品牌实现出海突 破，助力其东南亚市场份额持续提升。

云计算蓬勃增长，估值提升潜力凸显。公司已与阿里云、华为云、AWS等头部云厂商 建立深度合作，未来将可受益于整体云计算行业的高速发展。同时，作为中国最大的 云服务商之一，公司在云服务市场占有领先地位，旗下云星聚焦AI领域持续提升盈利 能力。我们对比同属IT产品分销领先企业的神州数码，虽然公司整体收入规模尚不及 同业，但净利润已赶超神州数码，且盈利能力极具优势。估值方面，公司大幅低于同 业，我们认为未来随着公司云计算业务的高速发展，潜在估值提升空间巨大。