人形机器人行业分析：三阶段投资框架，人形机器人行至何处.pdf

人形机器人行业分析：三阶段投资框架，人形机器人行至何处。人形机器人行业当前处于产业趋势前期，关注价值量较大的相关细分方向。

从统一性指标及股价驱动力拆解角度，将一个细分行业从孕育期到成长 期对应的投资方法顺序归纳为主题投资→产业趋势投资（前期及加速阶 段）→景气周期投资三个阶段。

主题投资，主题投资阶段，对应的表观规律是板块的近端估值明显抬升， 背后逻辑是投资者买入其远端 EPS 改善的预期。主题可以分为两种，从 结果出发：一是“未走出”型主题，二是“可走出”型主题。产业趋势 投资，需要多个指标同时观察。如 1）机构配置比例。2）成交额占比中 枢提升。3）渗透率指标环比启动。4）“奇点”时刻得到关注及认可。 景气周期投资，和产业趋势投资区别在于和经济周期的相关性，前者的 盈利归因来源于“产业趋势”，后者盈利归因来源于“经济周期往复中 的结构顺应”。

三阶段的耗时周期。消费电子和新能源车是 A 股历史上较为经典的“可 走出”型主题代表，但在进入产业趋势投资后，产业趋势的发展速度和 斜率并不相同，相较而言，新能源经历产业趋势前期的耗时显著长于消 费电子，主因技术进度慢于消费电子，产业化进度相对坎坷。三阶段的 不同投资思路。主题投资阶段，应该用“类活跃资金”的投资思路。产 业趋势投资阶段，应侧重用“自下而上”的行业投资思路。景气周期投 资阶段，应侧重用“自上而下”的策略投资思路。重点是行业间的相对 盈利增速。难点在于对宏观经济周期的判断和结构选取。

人形机器人周期定位。从渗透率指标角度而言，人形机器人本应属于主 题投资的范畴。但渗透率环比快速提升的预期已经开始计价，此外市场 的学习效应（提前效应）同样不可忽视。这就使得，本轮机器人行情， 从主题行情迈入产业趋势投资初期阶段的速度较产业进程或产品放量节 奏相对更快，因此我们定位人形机器人行业当前处于产业趋势前期。

人形机器人后续可能调整的时间节点及原因。对于产业趋势初期阶段而 言，参考消费电子（2011-2012 年）和新能源车（2018-2019 年）在产业 趋势初期皆发生过两年回调的的历史经验，人形机器人后期也会出现调 整的可能。而当相关行业进入产业趋势加速期后，股价表现通常或较为 强势，绝对收益或相对收益多均线上行排列或不破“年线”成为标志性 特征。

人形机器人重点方向关注。对于产业趋势初期阶段而言，较大的成长性 空间是投资逻辑层面关注的首要重点，下沉到细分行业选择时，通过价 值量空间进行筛选的逻辑或依然有效。本轮人形机器人迈入产业趋势前 期阶段后，细分方向中呈现了较为明显的涨幅差异，即丝杠>减速器>灵 巧手>电机>电子皮肤>力传感器>外壳材料>其他的特点。这与当前相关方 向的价值量空间较为匹配，价值量较大的丝杆/力传感器/灵巧手/传感器等 涨幅居前。