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消费电子行业深度跟踪报告：关税压力边际缓解，聚焦AI创新及低估优质公司布局机遇。近期关税压力边际缓解，我们建议聚焦AI端侧、汽车智能化等创新主线，看好消费电子板块修复弹性；苹果业绩会表示在其库存和供应链优化下 Q2 受 关税影响很小，我们认为后续其仍有望最大化规避潜在的 232 行业关税。

终端景气与创新跟踪：Q1 终端出货延续增长，关注关税、AI 创新对销量 的影响。

1）手机：Q1 出货同比+1.5%，全年关注关税、AI 创新及国补对销量的影 响。Q1全球/中国智能手机出货同比+1.5%/3.3%，全球同比增长主要系需求 回暖叠加为应对关税苹果等品牌有提前备货，而中国增速较高因国补有一定 拉动，产业链预测 25 年全球智能手机市场延续弱复苏，但关税带来的影响 仍需观察；苹果表示并未看到关税导致需求提前大幅释放，通过提前备库和 供应链优化等使得Q2关税影响很有限，我们判断iPhone产能在印度已布局 15-20%，通过与中国产能分段协作在未来有希望提升到 30%，能较好覆盖 对美出口产能，因而苹果 iPhone 等产品通过全球化布局能最大化规避关 税，并关注WWDC大会AI创新；国内安卓品牌在北美销量很低，而三星敞 口较大，建议后续关注安卓品牌端格局的变化，同时关注国补、AI 及光学创 新等因素对于销量的驱动。

2）PC/平板：Q1 PC 出货同比+4.9%，华为发布折叠及鸿蒙 PC，关注 COMPUTEX大会AI PC新品发布。Q1全球PC出货量同比+4.9%至6320 万台，主要系为应对关税有提前发货，以及 Win10 换代和 AI 创新亦带来一 定拉动，产业链预计 25 年望延续温和复苏但仍需观察关税影响；创新方 面，联想5月创新科技大会发布搭载天禧个人超级智能体的AI PC新品，同 时关注5月下旬COMUTEX上的AI PC新品发布，预计AI PC带来的影响 将在25-27年更为显著。此外，华为发布首款折叠电脑MateBook Fold等多 款搭载鸿蒙系统的电脑新品。

3）可穿戴：Q1 AI眼镜出货60万同比+216%，影石创新发布X5全景相机 引发关注。Q1 AI眼镜出货60万同比+216%，主要系Meta Rayban眼镜推 动，后几个季度预计陆续会有新品上市，包括Meta Q3预计会发布多款不同 功能和形态的 AI 眼镜，以及小米/阿里/三星等十几个品牌，产业链预计 25 全年销量同比+135%至550万台；运动相机方面，影石创新发布旗舰级全景 相机X5，发售后引发热烈关注，并关注大疆近期新品发布。

产业链跟踪：关注关税扰动对供应链的实际传导，以及核心零件环节创新趋势。

1）品牌商：苹果Q2预计收入同增个位数、关税导致成本增9亿，关注华 为、小米新品发布。苹果：Q2 展望优于市场预期增长，表示在其库存和供 应链优化下Q2受关税影响很小，我们认为后续其仍有望最大化规避232行 业关税；华为：发布国内首个高速 L3 商用解决方案、全球首款鸿蒙折叠屏 电脑，手机领域 Q1 销量同比+12%，6 月 Pura 80 即将发布；小米：预计 Q1 手机+IoT业务收入同比高增长；自研3nm芯片玄戒O1已开始大规模量 产，关注芯片、手机及 YU7 等重磅新品发布进展；传音：Q1 业绩同比下 滑，主要系去库存、高基数及费用刚性等因素，扩品类&移动互联业务持续 进展；安克：Q1 业绩延续高增，我们认为关税长期看对公司影响有限，公 司可通过产品创新、品牌心智建设、全球化柔性供应链、非美市场拓展等降 低影响。

2）整机组装：中美谈判为关税问题带来转机，中长线把握 AI 端云侧创新 大周期。美国滥施关税政策引板块前期出现较大调整，而近期中美关税谈判 缓解程度超预期，为板块带来转机。