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联邦制药研究报告：UBT251已授权给诺和诺德，动保胰岛素稳健增长。联邦制药成立于 1990 年，于 2007 年在香港上市，主要从事药品的研发、 生产及销售。历经三十余年发展，联邦制药形成了拥有制剂、原料、生物、 动保四大业务板块；在研方面，聚焦代谢/自免领域，已完成大额授权。

减重：UBT251 已实现授权，司美格鲁肽仿制药已进入临床

UBT251 中国 Ib 期超重/肥胖适应症临床试验结果显示：给药第 12 周，最 高剂量组平均体重较基线下降 15.1%，安慰剂组较基线平均增加 1.5%，安 慰剂效应修正后体重下降 16.6%（15.1%+1.5%）；安全性方面，UBT251 的 安全性特征与其他肠促胰岛素类产品相似，最常见的不良事件为胃肠道反 应，且绝大多数为轻度至中度，12 周减重水平已超越礼来 Retatrutide 同 期的 10%-15%水平。3 月 24 日，联邦制药宣布将 UBT251 的海外权益授予 诺和诺德，获得 2 亿美元首付款和最高 18 亿美元的潜在里程碑付款，以 及可收取基于海外地区年度净销售额的分层销售提成。

胰岛素：集采接续政策稳定，后续有望实现良好增长

在胰岛素国采接续中公司 6 个采购组均有品种中标，且中标的全部品种均 以 A 类中选。我们认为在胰岛素整体集采接续政策稳定，公司自主生产成 本可控的情况下，公司胰岛素业务有望实现稳定增长。

动保：产品矩阵丰富，在研管线品种丰富

根据公司预计，2025 年起公司 19 款动保制剂有望上市，2026-2028 年每 年有超过 10 款动保制剂有望获批上市。我们认为，公司动保业务逐渐向 宠物类市场切入，丰富的产品管线有望带动公司未来动保业务加速增长。

抗生素：行业景气度持续，上下游一体化优势明显

公司凭借“垂直一体化+工艺迭代”，成为青霉素产业链领导者，青霉素 工业盐及 6-APA 领域市占率均在 50%左右；制剂方面，医药魔方数据显示， 2024Q4 起国内抗生素需求出现阶段性波动。此外，公司哌拉西林钠他唑 巴坦钠纳集采于 2024 年起正式执行，对当年业绩产生一定影响。在后续 行业需求保持稳定的假设下，公司抗生素业务有望保持稳定。