三生制药研究报告：SSGJ707 II期数据积极，创新药进入收获期.pdf

三生制药研究报告：SSGJ707 II期数据积极，创新药进入收获期。基本面扎实+创新药收获期赋予较大弹性。核心产品特比澳、促红素及 蔓迪等贡献 80 多亿收入、20 多亿利润，对应 7 倍 PE，估计每年拥有近 5-10%增长，近 60 亿现金资产全面支持创新药研发，年研发投入近 10 亿处于行业前列；多年创新药不仅孵化三生国健优质自免创新药平台， 更培育出或合作开发 SSGJ707、自免系列产品及口服紫杉醇等，尤其 SSGJ707 在 J.P.M 展示积极 II 数据，有 BEST-IN-CLASS 全球竞争力， 海外 BD 预期为股价提供较大弹性。

SSGJ707：临床数据优异，具有同类最佳潜力的 VEGF/PD-1 双抗。SSGJ707 正在推进包括单药一线治疗 PD-L1 阳性的 NSCLC、联合化疗治疗 一线 NSCLC，一线和后线转移性结直肠癌（mCRC）、以及包括子宫内 膜癌、卵巢癌等在内的晚期妇科肿瘤等 4 项 II 期临床研究，近期于 JPM 大会上披露的 II 期临床阶段性分析数据显示了 707 显著的抗肿瘤活性 和良好的安全性，具备同类最佳潜力。预计 SSGJ-707 国内销售峰值约 40 亿元，海外（欧美）销售峰值有望达到 45 亿美金。此外，对比康方 生物、礼新医药 BD 首付款均 5 亿美金以上，若 707 海外 BD，有望贡 献较大业绩弹性。

自免在研管线亮点纷呈、看好口服紫杉醇大单品潜力。公司在自免领域 布局了丰富的管线，核心在研管线包括 608、613、611 和 610 等，其中 608 治疗银屑病已经递交 NDA，与其他同靶点药物对比，608 疗效优势 明显，并且有望在银屑病治疗上实现更长给药间隔。2024 年 10 月，三 生制药获得紫杉醇口服溶液的独家商业化权利。对比依从性看，紫杉醇 口服制剂无需超敏处理，无需前往医院，可在家口服，依从性优于注射 剂。对比临床数据看，根据 III 期临床结果，口服紫杉醇的疗效非劣效 于紫杉醇注射液。基于此我们看好口服紫杉醇大单品潜力。

存量品种稳健增长。公司现有存量核心品种均是成熟品种且占据细分品 类龙头，我们看好核心产品稳健放量：1）特比澳：公司第一大单品，也 是 CIT 一线用药，2024 年 CLDT 适应症 NDA 申请获受理，适应症拓展 打开未来成长空间。2）促红素：公司拥有短效促红素双品牌，新适应症 纳入医保，打开千万人群潜在市场。3)蔓迪：雄秃一线用药，泡沫剂填 补敏感人群用药空白，巩固公司米诺地尔品类领导者优势。