电子行业2025中期策略：景气全面复苏，聚焦AI+国产化.pdf

上传者：D***
时间：2025/05/12
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电子行业2025中期策略：景气全面复苏，聚焦AI+国产化。2025 年全球半导体行业在多重动能驱动下迎来结构性复苏，AI 技术渗透、国产替代深化与周期性补库形成共振，推动各细分领域全面增长。 25Q1 数字 IC 设计板块成长延续，研发投入持续加码，CIS、SoC 等细分市场凭借国产替代突破及端侧 AI 落地展现强劲爆发力；模拟芯片逆势创新高，库存结构优化与高端料号突破释放盈利弹性，算力&互连 IC 受益高研发转化及国产替代加速进入收获期。存储板块 ASP 上行预期明确，端侧 AI 需求驱动修复，而半导体设备/材料/零部件国产化进程提速，封测领域发力先进封装承接 AI 算力需求。消费电子、PCB、被动元件及面板均呈现淡季不淡特征，印证行业景气扩散。整体看，AI 重塑创新周期、国产供应链韧性增强两大主线交织，行业正从“周期修复”迈向“技术创新+结构升级”的新成长阶段！

数字 IC：周期上行，AI 接力。我们看到，在上行补库周期、国产替代、 AI 渗透等多重因素的驱动下，数字 IC 设计板块 25Q1 营收达 380 亿元（yoy+25%），归母净利达 33 亿元（yoy+31%），单季度营收及归母净利均实现连续六个季度同比正增长；板块 25Q1 毛利率/净利率分别提升至 32.7%/9.0%，2024 全年研发支出高达 278 亿元，yoy+18%。

聚焦细分板块： 1）CIS：多年研发沉淀打开产品力周期，龙头韦尔引领国产替代。我们认为相比 23H2 以来进行的行业补库周期更为重要的是，以韦尔股份为代表的国产厂商在多年的研发沉淀后，自身强大的产品力引发的新一轮国产替代周期则是板块成长更为重要的驱动力。韦尔股份 25Q1 实现营收 64.7 亿元（yoy+15%），归母净利 8.7 亿元（yoy+55%），毛利率 31.0%（yoy+3.1pcts），净利率 13.3%（yoy+3.5pcts）。我们认为，在光学升级延续且 AI 眼镜、机器人等新型终端不断涌现的背景下，国产替代的趋势仍在加强，我们持续看好 CIS 板块的未来成长。 2）SoC：AIoT 加速渗透，端侧 AI 乘风起。回顾 SoC 板块的业绩表现，我们能非常明显地看到较多企业实现了业绩的大幅增长，如恒玄科技 25Q1 实现营收 9.9 亿元（yoy+52%），归母净利 1.9 亿元（yoy+590%），毛利率 38.5%（yoy+5.5pcts），净利率 19.2%（yoy+14.9pcts）。我们认为在高增长的背后，主要得益于广泛的 AIoT 下游（如消费电子、智能家居、汽车电子、工业能源等）在数字化和智能化方面的加速渗透。而且可以预见的是，在大模型日益发展的背景下，端侧 AI 的大趋势会进一步强化 AIoT 的发展势头，我们坚定看好上游 SoC 公司业绩增长的可持续性。

模拟芯片：营收逆势创新高，国产化进程加速。25Q1 模拟芯片板块营收合计 77.6 亿元，同比增长 11%，23Q3 至今营收连续 7 个季度实现同比增长。板块总营收 23Q4 即创出单季度新高，纳芯微、杰华特、南芯科技、芯朋微在 25Q1 再创单季度营收新高，国产化 alpha 凸显。25Q1 板块库存环比增加 2%，但库存周转天数持续下降，可见库存结构变化显著。22Q3 以来，板块研发费用率始终维持在 20%以上，我们认为过去 2-3 年的研发积累有望迎来全面爆发，汽车和工业领域的高端料号将不断突破。中国对美成熟制程反倾销反补贴调查进行中，地缘摩擦下供应链自主可控重要性进一步凸显，TI+ADI 2024 年中国大陆营收合计约 50 亿美金，国产模拟 IC 厂商有望在其中攫取更多份额！