西门子能源研究报告：多轮驱动、新老并进的全球电源电网设备龙头.pdf

西门子能源研究报告：多轮驱动、新老并进的全球电源电网设备龙头。公司燃气轮机、电网设备、 海上风电出货规模均稳居全球前三，作为德国本土电源电力设备龙头，我们认为市场尚未充分反 映德国新政府多元能源供应、加大基建开支等主张对公司业务的促进潜力 （2024财年德国业务占公司总营收的9%）。

多轮驱动、新老并进的全球电源电网设备龙头

西门子能源是西门子集团2020年启动分拆上市的能源业务独立公司。公司 是全球燃气轮机三巨头之一，电网设备业务规模全球领先，也是欧洲海上风 机龙头，此外拓展工业转型、氢能等业务。在全球能源转型趋势下，我们看 好灵活低碳过渡电源需求拉动公司气电新增订单量价齐升，电网设备在手订 单随产能逐步释放实现量利兑现，风电业务走出2023年质量事故阴霾逐步 扭亏，公司有望乘行业beta之风并彰显alpha能力。此外，较高的运维收 入占比（~40%）和较好的订单覆盖度（在手订单为年化收入的3.7x）使得 公司在当前波动的国际贸易环境中具备一定的经营韧性。

德国与美国市场共振，气电业务有望拔得头筹

我们预计今年气电仍将领跑公司各项业务。我们看好全球燃气轮机需求从 40~50GW/年增长至70~80GW/年，其中美、欧市场在AI电力需求和德国 右翼回归催化下有望翻倍，中东在基建需求下有望维持高位。考虑到产能紧 张局面在2027年前较难缓解，全球燃气轮机量价利齐升局面有望持续。西 门子能源2024年新接订单全球份额26%稳居前三，今年一季度公司新接订 单金额达到7bn欧元，或反超GE Vernova（6.3bn欧元）成为行业第一， 我们看好2025年北美订单外溢、德国需求加速带动公司市占率提升。