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招商银行研究报告：重定价压力集中释放，业绩逐季改善可期。招商银行发布2025年一季报，我们点评如下：25Q1营收、PPOP、归 母净利润同比增速分别为-3.1%、-4.0%、-2.1%，增速环比24A分别变 动-2.60pct、-4.63pct、-3.30pct，同比24Q1分别变动+1.57pct、 +2.08pct、-0.12pct。从25Q1业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减轻 形成正贡献，息差收窄、其他收支、净手续费收入承压形成拖累。

亮点：（1）信贷投放有增有压，活期存款优势巩固。资产端，25Q1末 生息资产、贷款同比分别增长8.1%、4.5%，增速环比有所放缓。Q1单 季贷款增量2,372亿元，同比少增698亿元。结构上，对公端持续提升 优质资产组织能力，25Q1末对公贷款同比增长9.2%，新增1,860亿 元，增量占比78.4%，同比少增61亿元；零售端同比增长4.5%，新增 140亿元，同比少增484亿元，公司坚持稳健审慎的原则，25Q1压降 信用卡及其他贷款832亿元；经营贷、消费贷单季新增49亿元、240 亿元，同比环比均明显少增；按揭贷款延续24Q4趋势，余额增长浮出 水面，新增2.7亿元；票据规模扩大。负债端，25Q1末计息负债、存 款同比增长8.7%、10.4%，增速环比小幅放缓。25Q1单季存款增量为 2,229亿元，同比少增618亿元。结构上，个人存款增长好于对公，活 期存款占比51.8%；25Q1活期存款日均余额占比50.46%，较24A上 升0.12pct。（2）中收降幅收窄。Q1中收降幅环比24A收窄12pct。

关注：（1）Q1重定价，息差承压。25Q1净息差1.91%，环比24A下 降7bp，同比24Q1下降11bp。公司按揭贷款占比高，受LPR下调及 存量房贷利率调整影响大。25Q1资产收益率3.21%，较24A/24Q1分 别下降29bp、44bp；负债成本率1.39%，较24A/24Q1改善25bp、 36bp。预计随着Q1重定价压力集中释放，净息差降幅有望逐季企稳。 （2）前瞻指标上行。25Q1末不良贷款率0.94%，环比回落1bp；关注 率、逾期率1.36%、1.38%，环比上升7bp、5bp；测算25Q1不良净 生成率0.95%，同比下降5bp；25Q1末拨备覆盖率410.03%，环比下 降1.95pct。（3）其他非息贡献由正转负。Q1其他非息同比下滑22%。