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招商银行研究报告：中收恢复正增长，其他非息扰动可控。招商银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为-0.5%、-1.2%、0.5%，增速较 25H1 分别回 升 1.21pct、1.44pct、0.27pct，营收利润增速均边际回升。从累计业绩 驱动来看，规模扩张和拨备计提减轻为主要正贡献，净息差收窄、其他 收支下滑形成拖累；Q3 单季中收对业绩贡献由负转正。

亮点：（1）中收增速回正。25Q1-3 净手续费增速由负转正，同比增长 0.9%，Q3 单季净手续费增速提升至 7.1%。拆分来看，25Q1-3 财富管 理收入同比增长 18.76%，除代理保险收入同比下降 7.05%，代理理财 /基金/信托/证券交易收入同比增长 18.14%/38.76%/46.79%/78.50%； 受信用卡收入下降影响，银行卡和结算与清算手续费收入分别同比下降 17.07%/4.55%；资产管理手续费收入同比下降 1.86%；往后看，公司 财富管理业务优势稳固，随着资本市场活跃度提升和赚钱效应外溢，预 计中收有望实现恢复性增长，业绩弹性可期。（2）净息差降幅趋缓，单 季企稳回升。25Q1-3 净息差 1.87%，环比下行 1bp；测算 25Q3 单季 净息差 1.82%，环比回升 2bp，其中，测算单季生息资产收益率环比下 行 4bp、测算单季计息负债成本率环比改善 6bp。（3）存贷增速边际回 升。25Q3 末贷款/存款同比增长 5.6%/9.0%，增速边际微升；零售贷款 增速放缓至 3.4%，对公贷款同比高增 13.6%。

关注：（1）零售不良率环比上行 1bp。25Q3 末不良率 0.94%，环比上 行 1bp；本行口径对公不良率 0.82%，环比下行 5bp，零售贷款不良率 1.05%，环比上行 1bp；关注率 1.43%，环比持平；逾期率 1.34%，环 比下行 2bp。（2）金融投资以配置盘为主，债市波动对业绩扰动好于同 业。Q3 末金融投资占生息资产比例为 32.4%，结构上 TPL/AC/OCI 占 比分别为 16%/51%/33%；25Q1-3 投资收益和公允价值变动损益合计 214 亿元，同比减少 22.82%，占营收/利润总额 8.52%/15.86%；其中 投资收益 302 亿元，同比增长 22.67%，公允价值变动损益-88 亿元， 去年同期 31 亿元。（3）浮盈回吐，综合收益承压。前三季度其他综合 收益-171 亿元，去年同期 148 亿元；综合收益总额同比减少 24.34%。