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招商银行（600036）研究报告：大财富管理征程依旧。大财富管理模式以“大客群”、“大平台”和“大生态”为抓手，旨在打 通“财富管理-资产管理-投资银行”的价值链条。该模式有三个支撑： 第一，以 MAU 为指引的持续不断线上引流；第二，以客户分层为基础 的高净值客户的积累；第三，高净值客户不仅有个人需求、家庭需求， 其背后也有企业需求，且注重隐私、偏向线上化。

对公业务条线的存贷比逐年高于零售业务条线，零售贷款占比稳定。截 至 1H22，公司贷款占比 38.8%，零售贷款占比 52.1%。1H22，公司加 大了对共企业纾困力度，企业贷款/票据/零售贷款/住房贷款/小微贷款/信 用卡贷款同比分别增长 7.0%/25.3%/3.4%/1%/8.5%/1.7%。受疫情冲 击，1H22 零售贷款投放不及预期，战略上零售贷款仍然是投放重点。

财富管理收入为中收主导。1H22 手续费及佣金收入达 576.14 亿元，同 比增长 2.87%。其中，财富管理手续费收入 188.73 亿元，同比减少 8.13%，主要是因为客户避险需求上升，权益类资产配置降低，且公司 主动压缩了代理信托业务量。资管手续费收入 63.39 亿元，同比增长 32.8%，主要是子公司资产管理规模增长驱动。

不良率边际上行，但涉房类资产承担信用风险减少。截至 1H22，招行 不良率为 0.95%，较去年末上升 0.04 个百分点，环比上升 0.01 个百分 点。拨备覆盖率 454.06%，较去年末下降 29.81 个百分点。承担信用风 险的表外涉房业务余额为 4937.12 亿元，较去年末减少 3.48%。房地产 对公贷款余额 3552.06 亿元，较去年末减少 0.22%。房地产信用风险敞 口可控。