电新行业2024年报&2025一季报总结：供需形势尚未扭转，但海风，电力设备出海，户储多项前瞻指标领先行业.pdf

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时间：2025/05/07
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电新行业2024年报&2025一季报总结：供需形势尚未扭转，但海风，电力设备出海，户储多项前瞻指标领先行业。近两个季度部分景气度处于底部的行业扩产意愿明显降低，预计未来一年固定资产增速仅个位数，部分行业随着需求增长，开工率提升有望带来 ROE 修复。而从合同负债来看，锂电龙头、风电、户储、电力设备同比实现较大增长，核心是行业景气周期底部需求边际修复。对新能源制造业来说，ROE 边际变化是股价核心矛盾，因此需要把握各板块供需增速差以及行业格局边际变化，建议关注海风、全球户储、电力设备（特高压、出海两个方向）、锂电龙头、陆风等盈利走强概率较大的方向。

供给端观察：新能源供给增速明显放缓，部分行业未来 1 年供给增速已回到个位数，核心原因在于供需阶段性失衡的情况下，产业链盈利已大幅收缩，资本开支、在建工程等表征投资意愿的指标绝对值已大幅下滑，固定资产增速明显放缓。展望未来一年，我们预计锂电/光伏/风电/户储/特高压固定资产增速分别在 8%/8%/5%/-5%/-6%，大储、电力设备（特高压以外）方向固定资产增速相对较高。

需求端观察：从各板块合同负债同比增速情况来看，锂电龙头（80%）、陆风（62%）、海风（35%）、户储（60%+）、电力设备（出海 40%，国内特高压以外 70%+）实现了较高增长，显现出在行业高景气趋势下订单饱和度较高。光伏、锂电（除宁德外）合同负债同比下滑，主要原因在于产业链价格下降，导致单位产品价值量收缩。

盈利能力方面，储能行业受益收入快速增长，同时产品毛利率保持稳定，板块利润实现了 70%-100%的高增速。光伏由于 24Q4 计提大量减值，以及东南亚双反对美国市场盈利影响较大，导致 Q4-Q1 毛利率大幅压缩，净利润同比大幅下滑，但目前已处于历史极低分位。其他板块中，锂电龙头和行业其他竞争对手盈利能力分化仍然十分明显。风电、电力设备盈利能力相对稳定，Q1 净利润同比增速位于 10%-30%区间内。