电力行业2024年年报及2025年一季报综述：破局电价下行系统性风险，火电降本&水电来水偏丰彰显优势.pdf

电力行业2024年年报及2025年一季报综述：破局电价下行系统性风险，火电降本&水电来水偏丰彰显优势。火电：量价承压，降本带动业绩修复。2024 年我国火电发电量同比+1.5%， 受新能源装机增长以及水电出力较好的挤压，火电增速低于全社会用电量 增速。电价方面，随着市场化交易比例的提高且在电力供给相对宽松的情况 下，2024 年火电上网电价略有下调，压制营收增长。成本端，煤炭价格持 续下跌，显著修复板块盈利。整体上 2024 年火电板块营收同比下降 0.95%； 归母净利润同比提升 25.09%。2025 年 Q1，火电量价齐跌但成本下降有效弥 补，板块实现归母净利润同比提升 4.76%。

水电：来水偏丰推动电量提升，电价较稳支撑业绩增长。2024 年我国水电 发电量为 12742.5 亿千瓦时，同比+10.70%，增速高于全社会用电量增速， 主要系我国全年来水整体偏丰，带动水电出力显著增长所致。来水偏丰带动 水电企业营收增长，且龙头企业 2024 年内积极降低财务费用，进一步带动 业绩增长，板块实现归母净利润 497.61 亿元，同比提升+20.47%。Q1 来水 情况持续较好，且水电价格受市场化因素影响较小，板块实现归母净利润 92.76 亿元，同比提升+35.87%。

核电：新机组投运保障电量增长，电价下滑拖累业绩释放。2024 年我国核 电发电量为 4449 亿千瓦时，同比+2.7%。电价端，2024 年核电电价下行压 力存在，中国广核平均市场电价较 2023 年下降约 3.85%，中国核电电价则 略增 0.97%，整体上电量增长较好支撑了全年营收，但受 2024 年龙头企业 成本与计提费用增加影响，板块实现归母净利润 195.91 亿元，同比减少 8.23%。Q1 核电电价下行与龙头研发费用增加导致业绩转负，板块实现归母 净利润 61.63 亿元，同比减少 7.51%。

新能源发电：装机扩张主导电量增长，电价下滑业绩承压。2024 年我国新 能源装机持续增长，带动光伏和风电发电量分别同比增长 28.2%和 11.1%， 但受电价下降以及龙头计提减值损失影响，板块实现归母净利润 231.51 亿 元，同比减少 8.57%。Q1 新能源板块仍面临电价下降影响，量难补价，综合 因素最终导致板块实现归母净利润 72.90 亿元，同比减少 5.69%。