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电力设备与新能源行业Q1总结：需求向好，业绩出现修复。

需求向好，业绩出现修复

25Q1 电力设备新能源板块盈利表现分化。今年以来新能源车产业链需求向 好，叠加供给释放放缓，多数环节盈利能力企稳，看好供需拐点已现环节中 具备优势的企业。25Q1 国内大储招标数据火热，美国储能抢装带动需求， 欧洲户储去库结束，建议关注受益于欧洲及亚非拉市场的逆变器板块。光伏 25Q1 抢装需求释放，亏损环比收窄。

新能源汽车：Q1 需求同比高增，盈利能力企稳

25Q1 国内新能源车销量 307.5 万辆，同比+47.1%，国内动力电池装机量达 130.2GWh，同比+52.8%，欧洲碳排放考核虽给予三年宽限期，但长期目标 已带动欧洲增速回正，25Q1 欧洲新能源车销量同比+16.7%。需求端表现亮 眼+供给端释放有限，多数材料价格在 25Q1 企稳或回升。24 年几乎所有锂 电材料环节企业的资本开支均同比下滑，25Q1 除电池外环节资本开支延续 下滑，我们看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业， 灵活参与有事件催化的新技术（固态电池、复合箔材、钠电池、CTC、硅碳 负极）。

储能：25Q1 美国抢装带动需求，后续看好欧洲及亚非拉市场

25Q1 国内储能新增装机 11.79GWh，同比-5.5%，主要系 23 年底部分项目延 迟到 24Q1 装机导致 24Q1 基数较大，25Q1 国内储能中标规模达 102.7GWh， 同比+299%，招标热度维持强势，国内强制配储取消影响储能需求预期，但 我们认为目前已招标项目可对未来储能装机量形成较强支撑。美国 25Q1 大 储新增装机 5.74GWh，同比+164%，主要系关税预期下的抢装，提示关注贸 易政策及 IRA 补贴风险。欧洲户储去库基本完成但终端需求未见显著好转， 大储工商储建设火热。

光伏：25Q1 抢装需求释放，亏损环比收窄

24 年光伏需求高景气，但受制于行业供需错配，价格持续下跌，各环节盈利 承压。25Q1 新能源入市交易政策驱动抢装需求释放，产业链价格阶段性回升， 叠加计提减值下降，亏损环比收窄；分环节来看，硅料环节盈利持续承压， 主要系库存较高导致价格持续处于低位，枯水期开工率下降导致单位折旧摊 销提升；硅片、电池片环节价格回升驱动毛利率改善；组件环节盈利承压， 主要系部分原材料价格上涨，以及美国市场出货下降；玻璃、胶膜环节受益 于价格提升，盈利有所修复。展望 Q2，我们预计抢装排产结束或进入需求真 空期，产业链量价或短期承压。新技术方面，BC 电池产业化进展加速，钨丝 金刚线渗透率提升。

风电：25Q1 业绩拐点向上，看好海风+海外高景气

受益于 24 年下游招标需求旺盛与新能源入市抢装，25Q1 风电行业需求高景 气，产业链出货高增。24Q4 央国企招标规则调整，风机招标价格企稳回升。 盈利端，24 年风电行业盈利承压，主要系行业竞争加剧与海风开工较慢所致； 25Q1 整机制造端盈利回暖；零部件环节受益于出货高增与涨价落地，业绩增 速显著；塔桩环节由于出海进展差异盈利有所分化；海缆环节订单高增。目 前国内海风项目陆续开工，叠加国家首次将深海科技列为战略性新兴产业， 有望推动海风装机持续增长。欧洲海风政策加码，且本土管桩、海缆等产能 供给紧张，看好国内产业链出海进展加速。