口子窖研究报告：锐意改革稳推进，引领兼香谋变局.pdf

口子窖研究报告：锐意改革稳推进，引领兼香谋变局。历史悠久传承，务实进取跻身徽酒四杰，激励落地提升积极性。公司前身为 国营濉溪人民酒厂，1949年建立，后续历经拆分与整合逐步发展为现代酒 厂，在白酒行业十年繁荣期凭借独特的兼香香型与盘中盘营销模式快速发 展壮大，成为安徽头部酒企之一。2015年口子窖在上交所上市，2017 超越 迎驾贡酒成为徽酒榜眼，至今稳定于徽酒前三头部企业，2017-2023年公司 营收复合增速8.8%，23年实现总营收59.62亿元/归母净利润17.21亿元， 同时23年4月推出股权激励计划，提高经营效率同时激发业务团队积极 性；截止24Q3公司实现总营收43.62亿元/归母净利润13.11亿元。

主动改革寻求突围，产品&渠道多维发力。公司2019年起推行改革，2023 年兼系列再度上市引领新一轮复兴，渠道扁平化改革推进致力经营效率提 升。回顾23年以来的改革核心动作：1）产品端：兼系列引领产品矩阵升 级，价格带补全增强竞争力。公司在原有口子年份系列产品体系之上，23年 发布兼系列新品，兼10/20/30立足300/500/1000价格带，24Q2发布新品 兼8补齐安徽主流200元价格带，25Q1发布兼7加密大众价格带，未来预 计兼9将进一步完善布局。我们认为相较于19年产品体系变革，23年以来 兼系列在原有口子年份系列产品上升级为主，维护品牌认知的连续性，新品 消费者相对更易接受，当前兼8等产品渠道利润较高、配合多元化营销手 段，渠道推力较强，兼系列延续市场培育提升产品结构升级。2）渠道端： 渠道扁平化改革，小商化+平台化逐步加强渠道掌控力。口子窖早期依靠盘 中盘及大商模式快速助理崛起，但厂家对于渠道的掌控力较弱，精细化运营 能力较头部企业仍有差距。近年公司持续推进渠道改革，路径为“大商制” →“1+N”小商化→“平台化运营”，渠道扁平化直面市场，23年起陆续将 多地大商与次级经销商整合为平台公司，集中团购资源优势，合资公司负责 市场运作及费用投放，进一步加强厂商的市场管控力，平台化运营改革成效 逐步验证。

展望未来，安徽白酒消费大省价位升级拓宽增长空间，公司多维度改革，期 待成效逐步兑现。展望未来发展，我们认为公司有望受益安徽传统酒市价位 带升级拓宽的增长空间，主流价位带200-300元内口子窖进行产品价位， 伴随整体主流消费向300元以上升级，提前布局的产品矩阵有望有所承接， 安徽传统酒市的消费韧性有望持续验证。同时从公司自身看，自23年来在 产品、渠道、营销等多个维度延续改革，24年兼8上市并密集举办发布会， 同时设立厂商返利、渠道扫码等动作，当前渠道高推力下单品反馈良好，有 望重新梳理兼系列价格，同时加密兼7/兼9等产品，持续大众价格带布局 。 公司持续推进营销模式变革，构建平台化销售体系，受竞争加剧+需求弱复 苏影响新品成长压力较大，但改革决心不变&新品铺市持续进行，期待渠道 改革成效逐步显现。